信息不對稱對我國上市公司定向增發(fā)選擇的影響研究——來自我國滬深股市2006-2010的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、自2006年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會正式引入定向增發(fā)作為上市公司可選擇的股權再融資方式之后，定向增發(fā)立刻受到眾多上市公司的追捧，使得其在配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)之間展開的股權再融資選擇出現(xiàn)了巨大轉(zhuǎn)變。在2006年至2010年之間，我國深市和滬市兩個交易所的主板上市公司所進行的股權再融資共包含61項配股，73項公開增發(fā)和504項定向增發(fā)——定向增發(fā)占到了全部股權再融資數(shù)目的77.29％。我國上市公司對于定向增發(fā)的偏好與世界主要資本市場

2、上定向增發(fā)逐漸成為主流股權再融資方式的發(fā)展趨勢一致，但是程度有過之而無不及。于此同時，我們卻缺乏上市公司如何在目前可選的三種股權在融資方式中做出選擇的相關理論知識和實證經(jīng)驗。
　　 本文借鑒“信息不對稱理論”和“控制權假設”，結合我國特殊的市場環(huán)境和上市公司微觀股權結構，來分析我國上市公司對定向增發(fā)的偏好。本文依據(jù)“信息不對稱”的定義將其分解為“逆向選擇”和“道德風險”兩類，依次分析其對再融資決策的影響。通過針對2006年至20

3、10年五年間、我國滬深A股主板市場上的502項股權再融資進行回歸分析，本文發(fā)現(xiàn):(1)降低逆向選擇風險，能夠在一定程度上解釋中國上市公司的股權再融資方式選擇;(2)降低道德風險成本不能很好解釋上市公司為新項目融資時對定向增發(fā)的偏好;(3)控制權考慮對定向增發(fā)偏好有重要影響。同時，本文在實證分析過程中，首次應用了一個完整的數(shù)據(jù)集合:在縱向時間維度上覆蓋自定向增發(fā)正式成為股權再融資選擇之一以來的五年時間;橫向維度上涵蓋三種再融資選擇——為再