我國上市公司定向增發(fā)及其股價效應(yīng)研究.pdf

1、在股權(quán)分置改革取得階段性成果的背景下，2006年5月8日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，證券市場融資和再融資功能得以恢復(fù)，定向增發(fā)也作為一種再融資形式被正式推出。在政策的引導(dǎo)下，定向增發(fā)在A股市場上呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展，采用定向增發(fā)方式進行再融資成為當前中國證券市場中上市公司和投資者追逐的熱點，定向增發(fā)消息發(fā)布后股價往往有較大的波動。本文將采用事件研究法來考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價變動情況，并尋找影響股價波動的主要因素，以

2、期為定向增發(fā)的監(jiān)管和投資建言獻策。
　　 本文首先介紹了目前國內(nèi)定向增發(fā)制度的進展特點，對定向增發(fā)和其他股權(quán)再融資方式進行了比較，分析了定向增發(fā)的詳細動因，并詳細闡述和概括了它的定價方式、主體選擇、融資規(guī)模和行業(yè)分布等特征。為了考察董事會發(fā)布定向增發(fā)消息前后股價變動情況，本文結(jié)合股權(quán)再融資的相關(guān)理論提出了一系列研究假設(shè)，并采用事件研究法來分析76個定向增發(fā)樣本在窗口期內(nèi)的超額收益率，對其進行檢驗。研究發(fā)現(xiàn):在定向增發(fā)的董事會公告

3、日前后的41個交易日的窗口期內(nèi)，具有統(tǒng)計意義上顯著的正股價效應(yīng)，并且存在信息提前泄露的情況;與其他特定投資者相比，發(fā)行對象為大股東的定向增發(fā)樣本的超額收益率較針對其他對象增發(fā)的樣本大。
　　 針對事件研究法的結(jié)果，本文構(gòu)建計量經(jīng)濟學模型，分別考察定向增發(fā)的規(guī)模、資產(chǎn)負債率的變化額、行業(yè)平均利潤增長率、貝塔系數(shù)、窗口期內(nèi)平均換手率對累計超額收益率的影響，來檢驗股權(quán)再融資市場公告的股價效應(yīng)理論對定向增發(fā)的解釋能力，分析行業(yè)因素與投機

4、因素對定向增發(fā)股價效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn):累計超額收益率與發(fā)行規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，但價格壓力假說和財富再分配假說均無法解釋定向增發(fā)的股價效應(yīng);定向增發(fā)的累計超額收益率無法用行業(yè)平均利潤增長率來解釋，而與投機因素有較強的相關(guān)性，可見投機因素對定向增發(fā)的股價效應(yīng)的影響較大。
　　 本文分為五章:第一章介紹了我國上市公司定向增發(fā)的相關(guān)背景，并對股權(quán)再融資的一些理論研究進行概述，回顧了國內(nèi)外學者對定向增發(fā)及其股價效應(yīng)的主要研究和論斷;第二章