三因素模型在股改前后解釋力的比較研究.pdf

1、自2005年4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，股改的主要目的之一就是提升中國(guó)資本市場(chǎng)效率性。股改已有6年之余，大小非解禁已基本結(jié)束，在投資更加理性，在市場(chǎng)有效性增強(qiáng)的情況下，股改前后三因素模型解釋力變化情況如何，也適時(shí)為人們所比較。
　　本文首先對(duì)股改前后資本市場(chǎng)總體特征變化認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)了股改后資本市場(chǎng)狀況有很好的改善，然后對(duì)股改前后反應(yīng)三因素模型解釋力的收益特征進(jìn)

2、行比較分析，通過(guò)對(duì)1995年7月到2011年6時(shí)間滬深兩市所有A股，分別按照貝塔、市值、賬面市值比各分為10個(gè)分組，比較股改前后按貝塔、市值、賬面市值比分組的特征收益變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股改前，按照不同的特征分組，ME效應(yīng)和BM效應(yīng)表現(xiàn)有所不同；股改后，無(wú)論按照什么特征進(jìn)行分組，BM效應(yīng)和ME效應(yīng)都存在。通過(guò)對(duì)收益特征的進(jìn)一步分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：股改后相對(duì)于股改前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益解釋度增加，賬面市值比對(duì)收益解釋度減小，規(guī)模對(duì)收益解釋度增加。

3、>　　此外，本文還通過(guò)三因素模型在股改前后的擬合情況來(lái)比較其解釋力變化。首先，對(duì)包含了規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和信息率的25個(gè)組合進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，然后根據(jù)股改前后模型回歸結(jié)果的各個(gè)因子以及與市場(chǎng)整體擬合情況的變化來(lái)比較股改前后解釋力變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：規(guī)模效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)相對(duì)于股改前更加明顯，股改前后三因素模型25個(gè)組合截距項(xiàng)都無(wú)異于0，可決系數(shù)R2從股改前0.6左右提升到股改后0.9左右，風(fēng)險(xiǎn)因子、規(guī)模因子和賬面市值比因子顯著個(gè)數(shù)都有所增