股改前后現(xiàn)金股利政策研究——基于對中小股東利益的保護.pdf

1、股利政策是非常重要的財務決策，與股東的自身利益緊密相關(guān)。在股權(quán)分置的情況下，由于非流通股股東和流通股股東的利益實現(xiàn)方式不同，從而在股利政策上存在著不同的偏好，并存在利益沖突。而非流通股又高度集中，在決定上市公司的收益分配時，控股股東可以比中小股東施加更大的影響，因此在股利政策上，控股股東必然從自身利益最大化出發(fā),并以犧牲中小股東的利益為代價來追求自身利益，結(jié)果導致中小股東利益遭到侵害。
　　 本文在吸收和綜合國內(nèi)外有關(guān)文獻的基礎(chǔ)

2、上，首先分析了股改前我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點，并對控股股東和中小股東的利益實現(xiàn)方式和控股股東利益侵占的現(xiàn)實條件進行了分析，進而提出了代理成本假說和利益侵占假說。然后，本文用實證研究的方法，從股權(quán)流通性，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度三方面分析了股改前股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利的影響。股改前實證結(jié)果顯示現(xiàn)金股利是大股東侵占中小股東利益的工具，支持利益侵占假說。
　　 2005春，我國在保護中小投資者利益的原則下展開了股權(quán)分置改革；到2006年股權(quán)分置改

3、革實施已經(jīng)基本完成。股權(quán)分置改革的逐步實施使我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大變化，這必然會導致上市公司的股利政策出現(xiàn)一系列的變化。但是實證研究表明股權(quán)分置改革后，“一股獨大”仍然存在，控股股東現(xiàn)金股利偏好強，大股東仍存在侵占中小股東的行為，股改并沒有引導上市公司股利政策體現(xiàn)中小股東利益。研究結(jié)果表明股權(quán)分置改革只是在股權(quán)流通性方面進行了變革，但是股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的問題仍有待于進一步解決。
　　 通過理論分析和實證檢驗的結(jié)論，