股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的影響——基于光伏產(chǎn)業(yè)的實(shí)證分析.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象頻出不窮，嚴(yán)重影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的研究也因此成了學(xué)術(shù)界探討的熱點(diǎn)。本文基于股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)(Security Market Drive Acquisition)模型的理論框架，探討和分析了股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資的理論機(jī)制，在對(duì)轉(zhuǎn)軌體制下有限理性政府行為與股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資交互影響進(jìn)行深入闡述的基礎(chǔ)上，對(duì)35家光伏行業(yè)上市公司2008-2012年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)光伏IPO公司的投融資行

2、為進(jìn)行了分析。本文以股票市場(chǎng)為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)上市公司賬面市值比的分解得到股價(jià)波動(dòng)的非基本面因素，并將其作為解釋變量對(duì)光伏行業(yè)上市公司的投資行為進(jìn)行分析。本文通過(guò)對(duì)政府有限理性行為對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響、政府行為與股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資的交互影響以及政府對(duì)光伏行業(yè)扶持政策的分析、通過(guò)對(duì)35家光伏上市公司的面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析以及對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)IPO公司投融資行為的探討，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:
　　(1)股票市場(chǎng)可能會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)的非合意投資。本文通過(guò)對(duì)賬面

3、市值比(BM)的分解，得到衡量股價(jià)波動(dòng)中的非基本面因素(CSI)，并通過(guò)實(shí)證模型驗(yàn)證了股票市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)上市公司實(shí)體投資的影響。本文的研究表明，股價(jià)變動(dòng)中的非基本面因素較基本面因素而言，對(duì)于光伏上市公司的影響更為顯著，這說(shuō)明了當(dāng)廣大投資者對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)前景看好時(shí)，上市公司經(jīng)理很樂(lè)于利用投資者的非理性行為來(lái)進(jìn)行融資，并通過(guò)設(shè)立光伏子公司或者拓展原有光伏業(yè)務(wù)的方式來(lái)進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的從眾心理，進(jìn)一步降低融資成本。這就表現(xiàn)為上市公司開(kāi)展前景好的光

4、伏業(yè)務(wù)，使之成為股市中的熱門概念股，其股價(jià)上升，上市公司通過(guò)配股或定向增發(fā)以較低成本募集資金，進(jìn)一步擴(kuò)大光伏業(yè)務(wù)，反過(guò)來(lái)又作用于投資者的期望上，導(dǎo)致股價(jià)再度上升，這就形成了一個(gè)螺旋機(jī)制。
　　(2)有限理性政府行為會(huì)通過(guò)股票市場(chǎng)影響企業(yè)投資。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在2009-2011年間，國(guó)家扶持政策頻繁出臺(tái)，地方政府在財(cái)政激勵(lì)及晉升激勵(lì)的驅(qū)動(dòng)下，不顧其他地方產(chǎn)能擴(kuò)張情況，相繼出臺(tái)扶持力度更強(qiáng)的光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策。這兩個(gè)層面的政策通過(guò)媒體

5、渠道或者上市公司信息披露渠道被投資者知曉，鼓動(dòng)了投資者情緒，使得投資者產(chǎn)生從眾心理，從而資金大量流入導(dǎo)致光伏上市公司股價(jià)升高，放松其融資約束，上市公司得以以比較低的成本募集資金，繼而驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資當(dāng)時(shí)認(rèn)為有高回報(bào)的項(xiàng)目。
　　(3)企業(yè)通過(guò)IPO融資的行為同樣適用于股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資機(jī)制。從第四章的分析數(shù)據(jù)可以看出，2008年以后上市的光伏上市公司，大多數(shù)集中在2010年。這段時(shí)期也正是光伏板塊行情最好的時(shí)期，這些光伏上市公司選擇在這

6、個(gè)時(shí)期上市，也是考慮到股價(jià)以及光伏產(chǎn)業(yè)前景等因素。雖然融資額不如原光伏上市公司增發(fā)的融資額高，但這些IPO的光伏公司也作為光伏產(chǎn)業(yè)中的一股代表力量，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)均處于快速擴(kuò)張階段。這就從股權(quán)融資的另一個(gè)角度來(lái)闡述了上市公司募集資金的方式，無(wú)論以何種股權(quán)融資方式融資，都會(huì)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能投資產(chǎn)生影響。尤其在2010年左右，投資光伏項(xiàng)目被廣泛看做是凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，這也與光伏上市公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的現(xiàn)象相吻合。
　　(4)股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

7、投資可能會(huì)加劇產(chǎn)能過(guò)剩的程度。本文通過(guò)對(duì)在位光伏上市公司增發(fā)股票融資以及對(duì)新上市光伏公司的IPO融資的綜合探討，表明了基于有限理性政府行為影響下的股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)投資有可能使得原本存在產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)境況進(jìn)一步惡化。
　　綜上所述，股票市場(chǎng)可能對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生影響，當(dāng)市場(chǎng)情緒及宏觀政策對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)一致向好時(shí)，光伏上市公司可能會(huì)發(fā)生過(guò)度投資，國(guó)內(nèi)上市公司的羊群效應(yīng)又會(huì)使得許多中小型光伏企業(yè)進(jìn)行模仿，造成整個(gè)行業(yè)的過(guò)度投資，從而進(jìn)一步加劇光伏產(chǎn)