Shibor作為貨幣市場基準利率的有效性分析.pdf

1、目前我國金融改革的關鍵就是加快推動利率市場化進程。我國第十二個五年規(guī)劃綱要明確提出進一步深化金融體制改革，推動貨幣市場基準利率體系建設的首要任務就是建立貨幣市場基準利率。作為資金的價格信號，貨幣市場基準利率的任何變動都會通過利率傳導擴散到整個利率體系，影響著我國的儲蓄、投資以及貨幣的供給和需求，市場的資源配置和經(jīng)濟轉型升級。在我國經(jīng)濟追趕時期，為了壓低融資成本推動經(jīng)濟的快速發(fā)展和保持金融穩(wěn)定，存貸款利率一直由國家管制，金融市場嚴重分割，

2、缺乏有效的貨幣市場基準利率。隨著我國經(jīng)濟增速的放緩，金融管制的弊端開始顯現(xiàn):金融資源的錯配，落后產(chǎn)能增加，經(jīng)濟追趕時期的利率管制效用降低。
　　由于我國的存貸款受政府管制不能夠充擔基準利率的角色，而國債收益率、國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率由于各自的不足也不能擔當貨幣市場基準利率的重任，我國長期缺乏貨幣市場基準利率。為了進一步推動利率市場化，中國人民銀行在2007年推出了一個重要的基準利率——上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shib

3、or)。隨著Shibor的報價的準確性不斷提高，與市場其他主要利率的相關性不斷增強，以Shibor為定價基準的金融產(chǎn)品不斷擴大，Shibor作為貨幣市場基準利率的地位開始顯現(xiàn)。
　　本文從基準利率的市場性、穩(wěn)定性、相關性、基礎性四個性質出發(fā)，通過格蘭杰因果關系檢驗方法檢驗Shibor與國債回購利率和全國銀行間同業(yè)拆借利率的因果關系來驗證Shibor對其他貨幣市場利率的基礎性;通過Shibor與廣義貨幣供應量M2、一年期貸款利率、美

4、元兌人民幣匯率、CPI價格指數(shù)、出口總額、國回購利率、上證國債月指數(shù)回報率等主要經(jīng)濟變量構建向量自回歸模型來檢驗Shibor與主要經(jīng)濟變量的相關性;通過脈沖響應函數(shù)和方差分解檢驗Shibor受到主要經(jīng)濟變量的沖擊時的響應程度和時滯來檢驗Shibor的穩(wěn)定性;最后通過檢驗貨幣供應量和Shibor的因果關系來檢驗Shibor是否能很好的受貨幣當局調控。
　　檢驗結果得出Shibor與其它貨幣市場利率的相關性高，Shibor是國債回購利

5、率變動的格蘭杰原因，然而不是Chibor變動的格蘭杰原因，表明Shibor在貨幣市場基礎性方面還有待提高。與各經(jīng)濟變量的VAR模型表明，Shibor受匯率沖擊的響應較大，受市場上其它經(jīng)濟變量的沖擊響應則很小，并且在10-25個月后能逐漸回歸平穩(wěn)，總體來講系統(tǒng)穩(wěn)定性強。通過格蘭杰因果檢驗表明Shibor與貨幣供應量互為格蘭杰因果關系，相關性矩陣得到兩者之間存在中等的負相關性?？傮w來講Shibor各方面表現(xiàn)較好，能夠在一定程度上充當貨幣市場