機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為對(duì)CAPM模型α系數(shù)估算影響的研究.pdf

1、CAPM模型是現(xiàn)代財(cái)務(wù)、金融理論的基礎(chǔ)，該模型的關(guān)鍵指標(biāo)α系數(shù)被稱為證券的特征收益率或超額收益率，在學(xué)術(shù)研究和證券實(shí)務(wù)領(lǐng)域都具有廣泛的應(yīng)用，α系數(shù)在實(shí)證研究中具有時(shí)變、均值回歸的特征。估算CAPM模型關(guān)鍵指標(biāo)的方法是證券特征線法，α系數(shù)就是該回歸線的截矩。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以各類投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場(chǎng)的主要參與者，它們的交易行為對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了非常重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者在交易過程中經(jīng)常會(huì)采用建倉(cāng)行為，這種交易行為對(duì)證券

2、市場(chǎng)的影響已成為財(cái)務(wù)金融界學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)。本文將探討機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為對(duì)CAPM模型的關(guān)鍵指標(biāo)α系數(shù)估算產(chǎn)生的影響并衡量其影響方向和程度。機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)是指機(jī)構(gòu)投資者在交易時(shí)為了不將股票價(jià)格推高而逐步的增持股票，它們把大的交易頭寸拆散，進(jìn)行分批交易，而這種分批交易往往采用中等頭寸，這是因?yàn)槠湓诮▊}(cāng)過程中涉及到兩種交易成本的均衡。一般來說，機(jī)構(gòu)投資者在股票交易過程中會(huì)產(chǎn)生兩種此消彼長(zhǎng)的交易成本。一種是以交易傭金為主的顯性成本，它與交易頭寸

3、的大小負(fù)相關(guān)。另一種是股票交易引起的價(jià)格沖擊而產(chǎn)生的隱性成本，它與交易頭寸的大小正相關(guān)。本文通過借鑒財(cái)務(wù)管理中的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型，構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)的交易成本模型，數(shù)學(xué)求導(dǎo)得出了使機(jī)構(gòu)投資者交易總成本最小的頭寸即中等頭寸，證明了機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為是合理的。既然建倉(cāng)行為是合理的，機(jī)構(gòu)投資者逐步增持或減持股票會(huì)使得機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)力量得到逐步釋放，將會(huì)顯著地改變證券特征線的形狀，從而可能會(huì)改變?chǔ)料禂?shù)的數(shù)值。那么本文提出假設(shè):機(jī)構(gòu)投資者的建倉(cāng)

4、行為能夠影響證券特征線的回歸截距即α系數(shù)且其建倉(cāng)程度與α系數(shù)成正比。然后本文對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn);并且通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)由于機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為廣泛存在，它能夠影響證券特征線的回歸截矩（α系數(shù)），且機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)程度與α系數(shù)成正比。本文共分為七章進(jìn)行闡述:第一章是緒論，第二章是文獻(xiàn)回顧，第三章是機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為，第四章是CAPM模型與α系數(shù)理論，第五章是建倉(cāng)行為對(duì)α系數(shù)估算影響的實(shí)證研究，第六章是實(shí)證研究結(jié)果，第七章是研究結(jié)論與分析