公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)大股東掏空行為影響的實(shí)證研究——基于兩權(quán)分離度的掏空計(jì)量方法.pdf

1、公司治理問(wèn)題下的大股東掏空現(xiàn)象已是全球關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)于處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、“一股獨(dú)大”現(xiàn)象尤為嚴(yán)重的中國(guó)來(lái)說(shuō)更是當(dāng)前管理實(shí)踐面臨的焦點(diǎn)問(wèn)題。事實(shí)表明，上市公司的大股東往往利用其較強(qiáng)的控制力從自身利益出發(fā)左右管理層的決策，從而進(jìn)行大股東的掏空行為，侵害中小股東的利益。對(duì)反映上市公司真實(shí)治理水平的公司治理結(jié)構(gòu)特征的研究成為解決大股東掏空這一難題最直接的突破口。然而隨著公司治理制度的不斷發(fā)展及完善，這種掏空現(xiàn)象并沒(méi)有得到有效改善，進(jìn)一步探究這

2、種合法完善的公司制度在公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)大股東掏空行為的影響過(guò)程中的作用成為一個(gè)新的深入研究方向。
　　因此，本文在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，首先分析了公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)大股東掏空行為的影響機(jī)理，在這之后，進(jìn)一步探討了公司制度下的制度約束水平及制度制度激勵(lì)水平兩方面的中介變量在該影響過(guò)程中的作用，并分別提出了研究假設(shè)，建立了實(shí)證模型。接下來(lái)以2008-2011年滬深兩市A股1112家上市公司為研究樣本，以終極控股股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離度作

3、為大股東掏空程度的計(jì)量指標(biāo)，對(duì)前文假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。本文的研究結(jié)果表明:
　　(1)相對(duì)于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司的大股東掏空程度相對(duì)較低。這種區(qū)別部分通過(guò)代理成本中介變量作用于大股東掏空行為，即國(guó)有上市公司的代理成本相對(duì)較高，公司約束力相對(duì)較強(qiáng)，較不利于大股東進(jìn)行掏空。(2)大股東掏空程度與終極控股股東持股比例呈“U”型關(guān)系。并且在該影響過(guò)程中，終極控股比例部分通過(guò)體現(xiàn)公司制度約束水平的

4、代理成本作用于大股東的掏空行為，管理者薪酬在此影響過(guò)程中不起作用。(3)股權(quán)集中度與大股東掏空程度呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高的上市公司，幾個(gè)大股東之間的制衡監(jiān)督越能減輕大股東之間互相搭便車(chē)的現(xiàn)象，越不利于大股東進(jìn)行掏空。體現(xiàn)公司制度約束水平的代理成本與體現(xiàn)制度制度激勵(lì)水平的管理者薪酬在此影響過(guò)程中都不起中介作用。(4)股權(quán)制衡度與大股東掏空行為關(guān)系不顯著，即公司的第二至第九大股東并不能有效制衡第一大股東的決策行為，沒(méi)有起到制約大

5、股東掏空行為的作用。(5)上市公司的獨(dú)立董事比例與大股東掏空行為存在顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系。即上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，越能有效監(jiān)督大股東的決策行為，制約大股東的掏空行為。另外，代理成本與管理者薪酬在此影響過(guò)程中不起作用。(6)上市公司的兩職合一對(duì)大股東掏空行為沒(méi)有顯著影響。(7)上市公司的監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)大股東掏空行為有負(fù)向影響，但影響不顯著。上市公司的監(jiān)事會(huì)成員沒(méi)有起到有效制約大股東掏空行為的作用，這可能跟有些監(jiān)事會(huì)成員自身也持有上市