中國貨幣是否超發(fā)？——基于“經(jīng)濟(jì)周期-危機(jī)程度”的分析框架.pdf

1、2008年金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退陰影。中國政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，果斷實(shí)施了4萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃。額外的貨幣供給使得中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹的跡象。在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，長期存在著貨幣供應(yīng)量大于GDP增速的現(xiàn)象。在這樣的背景之下，許多學(xué)者認(rèn)為，中國存在貨幣超發(fā)，并認(rèn)為貨幣超發(fā)是中國通貨膨脹的重要原因。這主要體現(xiàn)在兩點(diǎn):首先、中國的貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP總量，主要體現(xiàn)在M2/GDP這一指標(biāo)的飆升上。其次，中國的貨幣供應(yīng)量

2、增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP增速。由于貨幣超發(fā)與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長等關(guān)系十分密切，這就需要我們對(duì)貨幣超發(fā)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，影響因素進(jìn)行研究，這樣才能幫助我們采取正確的貨幣政策來應(yīng)對(duì)貨幣超發(fā)情況。在這種情況下，本文選擇了中國是否存在貨幣超發(fā)這樣的選題進(jìn)行研究，希望能夠?yàn)榕袛嘭泿懦l(fā)提供一種新的思路和分析框架，并對(duì)政府政策提出自己的建議。
　　首先，本文對(duì)貨幣超發(fā)相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。目前，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣供應(yīng)量影響因素，與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理

3、論研究較為豐富。主要包括體制扭曲假說，貨幣深化假說、貨幣內(nèi)生假說、經(jīng)濟(jì)蓄水池假說、微觀主體偏好假說等。這些假說很多是建立在中國存在貨幣超發(fā)的前提基礎(chǔ)之上的，但是對(duì)于貨幣超發(fā)的判斷，研究較少。
　　第三部分，本文系統(tǒng)地進(jìn)行了理論分析，指出目前判定標(biāo)準(zhǔn)的許多問題，并本文提出了自己的分析框架。本文使用了兩個(gè)維度。第一是“經(jīng)濟(jì)周期”。第二，是“危機(jī)程度”。通過二維組合，在判斷是否存在貨幣超發(fā)的時(shí)候存在四種情況。第一、經(jīng)濟(jì)增長慢、危機(jī)程度低

4、，即所謂的金融抑制。第二、經(jīng)濟(jì)增速高、危機(jī)程度低。這是屬于安全區(qū)域。第三、經(jīng)濟(jì)增速高、危機(jī)程度高。這是警惕區(qū)域。第四、經(jīng)濟(jì)增速低、安全程度高。這就是貨幣超發(fā)區(qū)域。通過分析判斷，中國目前處于警戒區(qū)域。
　　第四部分，本文用計(jì)量的方法驗(yàn)證中國到底是會(huì)發(fā)展到安全區(qū)域還是貨幣超發(fā)區(qū)域昵？首先，利用GDP增速作為經(jīng)濟(jì)周期維度的替代，由于沒有金融安全指數(shù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。所以，本文使用CPI衡量的通貨膨脹。然后分別檢驗(yàn)M2與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的

5、關(guān)系。如果M2與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系更加顯著，那么表明中國的進(jìn)入朝向安全區(qū)域的趨勢(shì)更加明顯。反之亦然。
　　第五部分最后，本文得出結(jié)論和建議。我國目前并不處于貨幣超發(fā)的階段，目前我國屬于警戒區(qū)域。從實(shí)證結(jié)果來看，目前我國貨幣供應(yīng)量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系較通貨膨脹顯著。即我國進(jìn)入安全領(lǐng)域的力量是要強(qiáng)于進(jìn)入貨幣超發(fā)領(lǐng)域的。同時(shí)，實(shí)證表明，我國貨幣供應(yīng)量的影響因素包括外匯儲(chǔ)備、社會(huì)融資、經(jīng)濟(jì)貨幣化、政府投入。其中，外匯儲(chǔ)備影響顯著。
　　針

6、對(duì)這些情況，本文的政策建議如下:
　　第一、中央銀行采取相機(jī)決策的貨幣政策。目前，中國的貨幣供給仍然是外生屬性，實(shí)施適度寬松的貨幣政策可以達(dá)到預(yù)期的政策目的。但同時(shí)也應(yīng)該關(guān)注貨幣供給與經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)動(dòng)情況，一旦出現(xiàn)變化則應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整貨幣政策。
　　第二、中央銀行應(yīng)該從危機(jī)視角關(guān)注貨幣超發(fā)問題，而非具體的數(shù)值指標(biāo)。中央銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的危機(jī)指標(biāo)系統(tǒng)，以便在判斷是否出現(xiàn)貨幣超發(fā)提供依據(jù)。
　　第三、減少政府的額外的貨幣供給。

7、在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的手段上面，大規(guī)模的財(cái)政刺激手段應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎使用。
　　第四、完善宏觀金融經(jīng)濟(jì)體系，增強(qiáng)貨幣供給量的容納彈性。逐步加大人民幣的匯率彈性，進(jìn)而通過市場力量調(diào)整供求收支平衡。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處:
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于從“經(jīng)濟(jì)周期-危機(jī)程度”的視角，對(duì)中國貨幣是否超發(fā)提供了一個(gè)新的分析框架。這種分析框架采取了動(dòng)態(tài)分析和結(jié)果導(dǎo)向的理念，避免了以往假說存在的問題。通過本文的分析框架，對(duì)中國貨幣是否超發(fā)進(jìn)行了