中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題分析.pdf

1、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一般被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“貨幣傳導(dǎo)機(jī)制”或“貨幣機(jī)制”，其理論主要研究貨幣政策的變動(dòng)經(jīng)由某種渠道或變量的傳導(dǎo)引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的全過(guò)程。這一過(guò)程涉及兩個(gè)非常重要而又一直存在爭(zhēng)論的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：貨幣能否影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)?如果能，如何影響?這是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究者必須回答的問(wèn)題。 貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否存在一種內(nèi)在聯(lián)系?或者說(shuō)貨幣金融領(lǐng)域變量的變動(dòng)能否導(dǎo)致產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域變量的變動(dòng)?從政策含義的角度看，這個(gè)問(wèn)題可以歸

2、結(jié)為貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣政策工具的操作能否影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，從而最終實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策目標(biāo)的問(wèn)題。凱恩斯之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀鯚o(wú)一例外地對(duì)此問(wèn)題的回答是否定的，因?yàn)樗麄兯缟械氖恰翱床灰姷氖帧钡淖詣?dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，包括貨幣政策在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策都是不需要的，貨幣只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的“一層面紗”。自從凱恩斯意義的政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論被推廣之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此問(wèn)題的爭(zhēng)論也就沒(méi)有停止過(guò)。但從實(shí)踐上看，運(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)是當(dāng)今所有國(guó)家政府的共同做法。 自凱恩

3、斯建立宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架以來(lái)，西方各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從不同的經(jīng)濟(jì)條件出發(fā)，分別形成了各自貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論。在這些觀點(diǎn)中，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)一般認(rèn)為有利率渠道、信貸渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道和匯率渠道等四種渠道。由于我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)還未發(fā)育成熟，我國(guó)目前實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度還不完善，因此，我國(guó)目前貨幣政策傳導(dǎo)的渠道主要是利率渠道和信貸渠道。 政府在進(jìn)行宏觀金融調(diào)控時(shí)必須要有一個(gè)比較發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)，從而為貨幣政策的實(shí)施提供操作的工具和市場(chǎng)條件，為

4、整個(gè)金融市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率，為各種經(jīng)濟(jì)主體提供重要的籌資渠道，為中央銀行平穩(wěn)、快速地傳遞調(diào)控意圖提供良好的條件。目前我國(guó)的貨幣市場(chǎng)還不完善，已經(jīng)成為限制我國(guó)貨幣政策有效傳導(dǎo)的重要因素。為此，必須要盡快建立起完善的貨幣市場(chǎng)。這就要求我們強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)的政策功能，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)的規(guī)模，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)不同子市場(chǎng)的一體化，逐步消除貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)之間、子市場(chǎng)內(nèi)部存在的嚴(yán)重的市場(chǎng)割裂現(xiàn)象，增加貨幣市場(chǎng)上交易工具的品種和數(shù)量。此外，我們還要培育具有規(guī)范經(jīng)濟(jì)行

5、為的貨幣市場(chǎng)主體。 利率傳導(dǎo)渠道是西方發(fā)達(dá)國(guó)家最重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。在我國(guó)，由于利率兼具國(guó)民收入再分配的職能，中央銀行基準(zhǔn)利率機(jī)制還沒(méi)有形成，金融資產(chǎn)之間的價(jià)格存在扭曲，這些原因都導(dǎo)致了在利率變動(dòng)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的行為變動(dòng)與一般的理論解釋并不一致。例如1996年到2000年的幾次降息，并沒(méi)有使居民的儲(chǔ)蓄下降，民間投資也沒(méi)有因?yàn)槔实南抡{(diào)而表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)。因此，我們必須改革現(xiàn)行的利率形成機(jī)制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化。我國(guó)利率

6、市場(chǎng)化改革的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸利率水平的市場(chǎng)利率體系。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革不能急于求成、一步到位，必須循序漸進(jìn)，分步進(jìn)行。此外，還要采取與之配合的一系列政策措施，如完善貨幣市場(chǎng)，完善利率市場(chǎng)化的微觀基礎(chǔ)、完善和加強(qiáng)中央銀行的金融監(jiān)管和調(diào)控等。 隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向利率、資產(chǎn)價(jià)格和匯率多渠道傳導(dǎo)過(guò)渡，但仍以

7、信貸渠道傳導(dǎo)為主。我國(guó)學(xué)者談儒勇通過(guò)實(shí)證研究表明，中國(guó)金融中介和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系，但是，中央銀行實(shí)施貨幣政策的“三大法寶”在影響信貸供給時(shí)也受到各種因素的制約，這其中既有制度性因素，也有政策性因素。貨幣政策通過(guò)信貸供給影響投資時(shí)存在的突出問(wèn)題，就是不能夠使信貸有效發(fā)放到最需要貸款的中小企業(yè)手中，因此如何增加對(duì)中小企業(yè)的貸款是保持信貸供給渠道暢通的關(guān)鍵。信貸供給與消費(fèi)之間的聯(lián)結(jié)紐帶主要是消費(fèi)信貸，目前我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的供需雙