國債利率期限結(jié)構(gòu)仿射模型比較研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)在金融、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，可以為投資者在資產(chǎn)定價(jià)、套利、保值和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提供一定的參考;同時(shí)，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策具有一定的傳導(dǎo)能力，與宏觀經(jīng)濟(jì)也存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。仿射模型是利率期限結(jié)構(gòu)模型的一種，具有模型簡練規(guī)范，參數(shù)估計(jì)容易，經(jīng)濟(jì)解釋合理等特點(diǎn)。本文從多個(gè)角度對(duì)幾類仿射模型做比較研究，為模型的選取提供經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。
　　首先根據(jù)波動(dòng)率形式和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格形式的設(shè)定這兩個(gè)維度對(duì)仿射模型進(jìn)行分類。根據(jù)模型特點(diǎn)及利率數(shù)據(jù)的

2、因子分析結(jié)果，選擇兩因子和三因子的CIR模型、Vasieck模型和擴(kuò)展高斯模型進(jìn)行實(shí)證研究;從對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)橫截面信息的擬合效果和利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)效果兩方面對(duì)模型優(yōu)劣進(jìn)行比較。
　　通過選取中國銀行間國債和美國國債利率期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明:總體來看，三因子模型都略優(yōu)于兩因子模型，擴(kuò)展高斯模型優(yōu)于CIR模型、Vasieck模型。從形狀擬合效果來看，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格設(shè)定為擴(kuò)展形式要好于完全仿射形式;利率期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為短期利率波動(dòng)大

3、于長期利率波動(dòng)時(shí)，波動(dòng)率形式設(shè)定為高斯過程優(yōu)于均方根過程。從利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)效果來看，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格設(shè)定為擴(kuò)展形式時(shí)可以在保持利率期限結(jié)構(gòu)橫截面信息擬合效果的前提下改進(jìn)對(duì)未來利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)效果。
　　在擴(kuò)展高斯仿射模型的基礎(chǔ)上加入宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量，構(gòu)建關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀金融模型。實(shí)證結(jié)果表明，無論是從橫截面擬合效果還是利率變動(dòng)預(yù)測(cè)效果來看，宏觀金融模型要優(yōu)于傳統(tǒng)擴(kuò)展高斯仿射模型;模型對(duì)長期利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)效果優(yōu)于短期。另外，通過脈沖響應(yīng)

4、和方差分解考察宏觀經(jīng)濟(jì)與利率期限結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹與利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子和斜率因子之間存在較強(qiáng)的相互影響關(guān)系?？梢院芎玫慕忉尯暧^金融模型在對(duì)長期利率變動(dòng)預(yù)測(cè)方面效果較好的原因，也從側(cè)面說明利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子和斜率因子可以用于預(yù)測(cè)未來通脹，利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策具有一定的傳導(dǎo)作用。
　　通過中國和美國數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在美國高效的債券市場(chǎng)下，各類仿射模型都能一定程度的反映未來收益率的變動(dòng)，而在中國債券市場(chǎng)，模型的