股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司資產(chǎn)注入的影響來(lái)自中國(guó)的證據(jù).pdf

1、股權(quán)分置改革的完成對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，隨著二元股權(quán)對(duì)立問(wèn)題的解決，中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代。隨后資本市場(chǎng)上掀起了一股大股東向上市公司注入資產(chǎn)的熱潮。有些資產(chǎn)注入系股權(quán)分置改革時(shí)大股東的承諾，有些則是大股東的主動(dòng)行為。資產(chǎn)注入一度成為了二級(jí)市場(chǎng)上被廣泛追捧的概念。股權(quán)分置改革之前，大股東缺乏向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，資產(chǎn)注入等上市公司與大股東的關(guān)聯(lián)交易往往被視為大股東“掏空”上市公司的手段。然而許多跡象都表明，股權(quán)分置

2、改革之后的大股東資產(chǎn)注入主要目的在于享受二級(jí)市場(chǎng)的資本溢價(jià)。實(shí)證數(shù)據(jù)同樣顯示了資產(chǎn)注入具有強(qiáng)烈的財(cái)富效應(yīng)，資產(chǎn)注入成為了上市公司的大股東實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化享受資本溢價(jià)的重要手段。
　　雖然股權(quán)分置改革在一定程度上解決了二元股權(quán)對(duì)立問(wèn)題，使得大股東和中小股東的利益衡量趨于一致。但相較于歐美成熟的資本市場(chǎng)而言，中國(guó)資本市場(chǎng)上的上市公司股權(quán)集中度仍然較高，“一股獨(dú)大”成為了以中國(guó)為代表的新興資本市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)，這同時(shí)帶來(lái)了大股東和中小股東之

3、間的代理問(wèn)題。這種代理問(wèn)題表現(xiàn)為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和制衡下的，不同股東之間的利益分配問(wèn)題。從本質(zhì)上講，來(lái)自于大股東的資產(chǎn)注入是股東與上市公司的內(nèi)部市場(chǎng)上規(guī)模較大的關(guān)聯(lián)交易，在中國(guó)“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，不同股東之間的利益分配和股權(quán)制衡成為了影響該交易的關(guān)鍵因素之一。在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東面臨著不同的代理成本，這種代理成本不僅僅源于股東與管理層之間的代理問(wèn)題，同時(shí)也受到不同股東之間股權(quán)制衡的影響。大股東的資產(chǎn)注入意味著將更多的資產(chǎn)委托給

4、管理層，不同的代理成本直接影響了大股東向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。本文認(rèn)為有必要從股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本的角度，對(duì)資產(chǎn)注入這一問(wèn)題進(jìn)行探討。本文將探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于大股東向上市公司注入資產(chǎn)意愿的影響。
　　本文選取了股權(quán)分置改革之后，中國(guó)資本市場(chǎng)上通過(guò)上市公司向大股東定向增發(fā)購(gòu)買(mǎi)大股東資產(chǎn)的交易為樣本，通過(guò)實(shí)證研究的方法，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)大股東向上市公司注入資產(chǎn)的行為進(jìn)行研究。本文發(fā)現(xiàn)，大股東持有上市公司股份比例越高，則向上市公司注入資

5、產(chǎn)的意愿越強(qiáng)。資產(chǎn)注入之前，往往出現(xiàn)除大股東之外其他較大股東減持上市公司股份的行為，這種行為增強(qiáng)了的大股東向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。特別是對(duì)于持股比例較小的第一大股東，其他大股東的減持行為極大的增強(qiáng)了其向上市公司注入資產(chǎn)的意愿。我們從財(cái)富效應(yīng)和代理成本的角度給出了解釋。
　　與其他的資產(chǎn)注入這一領(lǐng)域的相關(guān)研究比較，本文以后股份分置改革時(shí)代大股東與中小股東利益衡量趨于一致的視角重新審視了資產(chǎn)注入這一問(wèn)題，參考但并不拘泥于傳統(tǒng)的“掏空