我國(guó)主要商品期貨的價(jià)格波動(dòng)與避險(xiǎn)效率研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)一體化的大背景下，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展受到了越來(lái)越廣泛的關(guān)注。特別是近十多年來(lái)，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭迅猛。從2009年開始，我國(guó)商品期貨交易量已經(jīng)連續(xù)5年位居全球首位，期貨市場(chǎng)在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要地位也日漸凸顯。因此，本文基于成交量、成交金額、上市時(shí)間、商品類別以及與國(guó)外相關(guān)期貨品種關(guān)聯(lián)度大小的考量，從我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的四十余個(gè)交易品種中，界定和選取了有影響力的八種“主要商品期貨”，對(duì)其價(jià)格

2、波動(dòng)特征以及避險(xiǎn)效率進(jìn)行了較為全面和深入的探討。論文主要的研究工作和結(jié)論如下:
　　首先，運(yùn)用GARCH、GJR-GARCH、修正R/S和GPH方法，考察了我國(guó)八種主要商品期貨品種的價(jià)格波動(dòng)特征。實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)商品期貨收益普遍呈現(xiàn)出較為顯著的左偏和尖峰胖尾特征;其價(jià)格波動(dòng)具有明顯的聚集性和長(zhǎng)記憶性特征，但與證券市場(chǎng)不同的是，其中大多數(shù)品種的價(jià)格波動(dòng)不存在非對(duì)稱杠桿效應(yīng)(Asymmetricleverage effect)。

3、r>　　其次，在4種損失函數(shù)基礎(chǔ)上，采用“模型信度集”(Model confidence set)檢驗(yàn)以及動(dòng)態(tài)分位數(shù)回歸(Dynamic quantile regression)檢驗(yàn)法，比較了多種線性和非線性GARCH族模型對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的刻畫精度和VaR測(cè)度效果。主要實(shí)證結(jié)果表明:雖然不同的波動(dòng)率模型能夠捕獲非對(duì)稱杠桿效應(yīng)或（和）長(zhǎng)記憶特性等市場(chǎng)波動(dòng)的典型事實(shí)，但沒(méi)有哪一種波動(dòng)率模型具有對(duì)全部八種期貨品種一致的最優(yōu)波動(dòng)率刻畫

4、能力;在對(duì)VaR的測(cè)度精度對(duì)比中，各種波動(dòng)率模型對(duì)波動(dòng)本身的刻畫能力似乎并非關(guān)鍵因素，而對(duì)新生量(Innovation)的建模方法則具有至關(guān)重要的作用。具體來(lái)說(shuō)，就我國(guó)商品期貨市場(chǎng)而言，波動(dòng)率模型的選擇對(duì)于VaR的測(cè)度精度作用有限，而基于有偏學(xué)生分布的波動(dòng)模型具有顯著更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)刻畫精度，且這一現(xiàn)象在高風(fēng)險(xiǎn)水平上更加顯著（如上尾和下尾0.5％及以上的分位數(shù)水平）。
　　再次，運(yùn)用BEKK-GARCH模型、PELT波動(dòng)變結(jié)構(gòu)點(diǎn)診斷方法

5、和分階段Copula模型，考察了我國(guó)商品期貨與國(guó)外相關(guān)期貨品種間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。結(jié)果表明:國(guó)內(nèi)外大豆、豆粕、糖、銅和橡膠期貨間均存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，且在各農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，國(guó)外產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的波動(dòng)溢出效應(yīng)更強(qiáng);鋅期貨間則僅存在國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)。整體而言，我國(guó)主要商品期貨與國(guó)外相似期貨品種之間存在密切聯(lián)系，且在2008年金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)期貨對(duì)國(guó)外相關(guān)品種的波動(dòng)溢出強(qiáng)度和都有不同程度的增強(qiáng)。
　　最后，運(yùn)用OLS、BV

6、AR、VECM和MVGARCH等傳統(tǒng)避險(xiǎn)模型以及各類靜態(tài)和動(dòng)態(tài)Copula方法，對(duì)我國(guó)主要商品期貨進(jìn)行了避險(xiǎn)比率計(jì)算和避險(xiǎn)效率對(duì)比研究。結(jié)果表明:總體來(lái)說(shuō)，金屬期貨（銅和鋅）和能源化工期貨（天然橡膠和PTA）的避險(xiǎn)效率要明顯高于農(nóng)產(chǎn)品期貨（大豆、豆粕和白糖）;與大多數(shù)現(xiàn)有研究結(jié)果類似，基于我國(guó)期貨產(chǎn)品周交易數(shù)據(jù)的避險(xiǎn)比率和避險(xiǎn)效率要明顯高于基于日數(shù)據(jù)的結(jié)果;各避險(xiǎn)模型對(duì)不同期貨品種的避險(xiǎn)效率不盡相同，傳統(tǒng)避險(xiǎn)模型在多數(shù)情況下具有更好的避