多因子對沖模型的研究.pdf

1、通過不斷地摸索和實踐逐步的走向成熟。近些年來，金融創(chuàng)新更是不斷，特別是2010年我國自己的金融期貨的誕生給整個證券市場提供了新的工具，將傳統(tǒng)單邊做多的操作模式做了顛覆式的革新。也正是在這個時候，國內(nèi)一些有長遠眼光的投資人開始尋找一些更加合理、更加穩(wěn)定、更具有技術(shù)含量的盈利模式，不少人開始把目光集中于量化對沖投資策略上。
　　量化對沖對于美國等成熟市場的投資人來說并不是一個新鮮的詞匯，早在上個世紀40年代就提出了“對沖”這個概念，“

2、對沖基金”在經(jīng)歷了幾次起起落落后逐步完善和成熟。而隨著計算機技術(shù)的不斷提升，“量化”概念也被引進投資領(lǐng)域并被大家所廣泛認可，特別是量化投資大師詹姆斯西蒙斯的橫空出世更是讓投資界了解了“量化”的魅力。
　　目前，各種運用量化對沖策略盈利的私募基金和公募基金專戶不斷涌現(xiàn)。Alpha收益的獲取方式五花八門，但萬變不離其宗，或是選取表現(xiàn)優(yōu)于大盤的股票，或是把握合適的買賣時機，抑或是運用衍生品工具套取絕對收益。不同的alpha策略中alph

3、a收益的來源各不相同，其所蘊含的風(fēng)險也不一。本文研究的目的便是發(fā)掘出驅(qū)動個股產(chǎn)生alpha收益的多種alpha因子，進而根據(jù)發(fā)掘出的有效alpha因子設(shè)計相應(yīng)的選股策略和對沖組合，以尋找獲得穩(wěn)定收益的投資方式。
　　在選股方式上面，目前常見的量化選股方法主要有四大類。多因子模型、動量反轉(zhuǎn)選股、分類和回歸樹、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。其中簡單介紹一下多因子模型。1976年，羅斯提出了著名的套利定價理論(Arbitrage Pricing Theor

4、y，APT)。而多因素選股模型或多因子選股模型可以在實際操作中看成是APT理論的最典型代表。多因子選股模型的原理是找到那些引起證券價格變動的因素加入到收益率的計算公式當中，然后通過統(tǒng)計學(xué)原理計算出基于這些因子的選股模型，而這一做法將簡化投資組合分析所要求的關(guān)于證券和證券之間相關(guān)系數(shù)的輸入這一環(huán)節(jié)。該選股模型的質(zhì)量主要取決于因子的選擇，即我們所選擇的因子是否能夠被證明是導(dǎo)致證券收益率波動的根本原因。在因子篩選的問題上，通?？梢圆扇》謱踊貧w

5、和逐步回歸的方法進行篩選，然后進行主成分分析，在眾多的因子中尋找到解釋度較高的指標組合，盡量反應(yīng)所有信息。當然，證券之間的聯(lián)動性除了源于市場本身的因素之外，還取決于一些非市場因素。本文正文部分將主要通過多因子模型來尋求alpha收益。
　　本文的研究側(cè)重從實際運用的角度出發(fā)，力求能夠運用于真實的操作中。文章首先從量化對沖模型構(gòu)建的出發(fā)，分析模型中“對沖”和“量化”分別的含義。
　　其中“對沖”涉及到工具的選擇，文中對比了現(xiàn)在

6、國內(nèi)市場可以用到的幾種做空手段，包括融資融券、期權(quán)、期貨。其中融資融券、期權(quán)還不具備實際使用價值，所以主要討論了使用期貨作為做空手段的情況。由于目前國內(nèi)市場主要有三種股指期貨，通過數(shù)據(jù)分析得出了上證50基本意義不大，滬深300和中證500各有優(yōu)劣的結(jié)論。在實際使用中，中證500指數(shù)穩(wěn)定性高但由于指數(shù)本身較為強勢，會損失一部分組合收益。滬深300指數(shù)作為對沖工具有一定的致命缺陷，會導(dǎo)致在特殊情況下出現(xiàn)較大回撤，但是由于表現(xiàn)較弱，會帶來一定

7、的超額收益。總的來說在做指數(shù)分析時我們用到了滬深300做基準指數(shù)，對比因子超額收益效果，而在實際運用中為了追求穩(wěn)定性還是選擇了犧牲一部分收益，使用中證500指數(shù)。
　　另一方面，研發(fā)的重點其實在“量化”選股上。之前提到本文主要使用多因子模型來獲取alpha收益。正文中，我們構(gòu)建了一套從因子初選到因子權(quán)重確定，再到股票評價體系建立，之后通過該體系對標的股進行評分排序，最終選出股票組合的完整體系。并且使用真實數(shù)據(jù)，運用各種統(tǒng)計軟件挖掘

8、出了一套可以實際使用的多因子模型。
　　在因子的初選階段，由于個股的Alpha收益由不同的Alpha因子驅(qū)動所產(chǎn)生，因此為了有效捕捉個股Alpha收益，初始因子的選擇必須考慮足夠的維度，同時各個因子還需具備比較合理的經(jīng)濟學(xué)意義，這是因子選股中最關(guān)鍵也是最難解決的一個問題。考慮到更多和更有效的因子往往能夠有效增強模型信息捕獲能力，因此本文以“多維度”加“海選”的方式進行備選因子分類及挑選，首先根據(jù)經(jīng)濟邏輯和市場經(jīng)驗將因子分為9類，它

9、們分別為:盈利因子、成長性因子、規(guī)模因子、估值因子、杠桿因子、流動性因子、波動因子、技術(shù)因子以及一致預(yù)期因子。通過對上述因子的回報做統(tǒng)計分析，篩選出可以用于建立模型的因子組。再通過二階段的測試，確定因子權(quán)重，構(gòu)建因子組合，根據(jù)實際效果調(diào)整模型構(gòu)成，最后形成初步成果。
　　除此之外，在一般因子之外，文章還討論了特殊性的因子，即事件驅(qū)動型的因子的可行性，在一定范圍內(nèi)通過數(shù)據(jù)挖掘證明了事件驅(qū)動因子的有效性，并得出了初步結(jié)論。