我國(guó)上市公司的融資約束對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響研究.pdf

1、我國(guó)作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，一方面，融資體系尚不健全導(dǎo)致企業(yè)的多元化融資需求無(wú)法得到有效滿足，但另一方面，隨著利率市場(chǎng)化程度不斷提高，市場(chǎng)主體的定價(jià)權(quán)卻進(jìn)一步強(qiáng)化。這其中的矛盾就是資金供需雙方如何對(duì)資金的價(jià)格達(dá)成一致，使得資金價(jià)格更趨于合理化，以達(dá)到資金的優(yōu)化配置。
　　本文的主旨就是研究融資約束對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。本文選取我國(guó)上證A股非ST企業(yè)自2003年至2012年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。首先，借鑒KZ指數(shù)的構(gòu)造方法，變量選取上

2、創(chuàng)新性地綜合考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)，運(yùn)用Logistic回歸模型構(gòu)造出度量融資約束的多元綜合指數(shù)。然后，借鑒Fama&French構(gòu)造組合的方法構(gòu)造出融資約束組合以及融資約束因子，得出不同融資約束組合之間的收益率差異及其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)差異。最后運(yùn)用多因素模型來(lái)檢驗(yàn)融資約束因子與其他風(fēng)險(xiǎn)因子的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，融資約束提高了上市公司股票收益率的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并能夠帶來(lái)正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且融資約束因子沒(méi)有被三因素模型中市場(chǎng)因子、規(guī)模因