股權(quán)特征對(duì)IPO抑價(jià)影響的實(shí)證研究——以文化企業(yè)為例.pdf

1、IPO(initialpublicoffering)就是首次公開發(fā)行股票，發(fā)行人在公開的證券市場(chǎng)上通過公開出售公司的股份向非特定的投資者籌集資金的過程。而在各國(guó)的證券市場(chǎng)上普遍存在一種現(xiàn)象，就是IPO抑價(jià)，即上市首日的收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)格，從而導(dǎo)致在發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)之間存在巨額價(jià)格差異，使得新股申購的投資者獲得超額回報(bào)率。
　　大量的國(guó)內(nèi)外研究表明，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上IPO抑價(jià)情況一般較發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)抑價(jià)率低，而我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛

2、起步，發(fā)展時(shí)間短短幾十年，遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)完善，IPO抑價(jià)現(xiàn)象較為明顯。而關(guān)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象原因的探究也是學(xué)者們一直的工作，各國(guó)關(guān)于IPO抑價(jià)的原因都不一樣。目前用以解釋IPO抑價(jià)的理論和實(shí)證研究不少，較為廣泛應(yīng)用的理論主要有信息不對(duì)稱理論、控制權(quán)理論以及行為金融學(xué)理論，這些理論分別從不同的角度對(duì)IPO抑價(jià)進(jìn)行了闡釋。但是目前為止，理論界對(duì)于IPO抑價(jià)的原因尚沒有達(dá)成一致的結(jié)論，因此，關(guān)于IPO抑價(jià)的研究仍然值得探索。
　　

3、本文在大量的文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上，基于不同行業(yè)的性質(zhì)不同，而且近年來，我國(guó)政府對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的大力支持，故選取我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象。同時(shí)考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初衷就是為了引入股份制企業(yè)形式，為國(guó)有企業(yè)改制提供平臺(tái)，所以本文將聚焦到企業(yè)的股權(quán)特征的角度來分析其是否會(huì)對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。并從反映股權(quán)特征的兩個(gè)方面:股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)分別構(gòu)建模型對(duì)IPO抑價(jià)進(jìn)行研究。
　　本文首先從我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為切入點(diǎn)，描述了文化產(chǎn)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和

4、股權(quán)性質(zhì)的大體情況，以及股權(quán)分置改革前后我國(guó)文化企業(yè)IPO的大體情況，然后結(jié)合理論分析提出本文的研究假設(shè)。選取2007年-2012年我國(guó)文化企業(yè)的IPO公司作為樣本進(jìn)行研究，采用反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一大股東持股比例、2-10大股東/1大股東持股比例作為解釋變量來構(gòu)建多元回歸模型對(duì)IPO抑價(jià)率進(jìn)行解釋。同時(shí)選取反映股權(quán)性質(zhì)的國(guó)有股持股比例，是否國(guó)有企業(yè)以及進(jìn)一步區(qū)分是否中央國(guó)有企業(yè)來構(gòu)建另一個(gè)多元回歸模型來研究對(duì)IPO抑價(jià)率的影響。并將反映公

5、司基本面信息的上市前一年的凈資產(chǎn)收益率，公司年齡;反映發(fā)行情況的指標(biāo)如發(fā)行規(guī)模，發(fā)行價(jià)格;反映投資者情緒的指標(biāo)如上市首日市盈率以及網(wǎng)上發(fā)行中簽率等作為控制變量加入模型進(jìn)行回歸分析。
　　實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)文化企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)對(duì)于IPO抑價(jià)率的影響有著與前人研究某一個(gè)市場(chǎng)的上市公司不一樣的結(jié)果。第一大股東持股比例與IPO抑價(jià)率顯著負(fù)相關(guān)，第2-10大股東/第1大股東持股比例與IPO抑價(jià)率顯著負(fù)相關(guān)，而在其他人研究中發(fā)現(xiàn)存在正相關(guān)關(guān)系。

6、國(guó)有股比例與IPO抑價(jià)率正相關(guān)，中央國(guó)有企業(yè)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，而前人研究并沒有得出一致結(jié)論。其他控制變量中，上市首日市盈率，公司年齡，上市前一年的凈資產(chǎn)收益率與IPO抑價(jià)率正相關(guān);而發(fā)行價(jià)格，網(wǎng)上發(fā)行中簽率，發(fā)行規(guī)模與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。
　　最后本文針對(duì)我國(guó)文化企業(yè)IPO抑價(jià)情況的實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論，股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)對(duì)我國(guó)文化企業(yè)IPO抑價(jià)是存在影響的。并從國(guó)家法律，市場(chǎng)監(jiān)管，提高投資者的理性決策以及公司層面的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等