政治關聯、并購支付方式與市場反應.pdf

1、改革開放以來，特別是在“十一五”時期，無論是在制度安排上，還是在具體的政策措施上，黨中央、國務院都為我國經濟的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。但由于我國法律和產權保護制度的缺陷，企業(yè)的合法利益仍經常受到來自各個方面的侵害，產業(yè)的調整以及升級成為必然要求。在以往中外學者的研究基礎上，基于中國背景制度下，本文從政治關聯、并購支付方式兩個角度，以事件研究法來研究政治關聯、并購支付方式與短期市場反應之間的關系。
　　對于支付方式，將并購企業(yè)在并購事

2、件中采取的支付方式分為現金、股票和其他支付方式，來研究股票支付方式相比現金方式對市場反應的影響差異。對于政治關聯，首先從定性的角度探究政治關聯有無對市場反應的影響；其次從定量的角度衡量政治關聯強度對市場反應的差異；最后從政治關聯兩方面作用力制衡后的效果研究其市場反應。
　　本文選取2007~2010年的并購樣本，以累積超額報酬率（CAR）來衡量市場反應。研究發(fā)現：（1）股權分置改革以來，隨著其順利推進和相關條文制度的出臺，并購時企

3、業(yè)采取的支付方式呈現多元化趨勢，股票支付出現的頻率越來越高。同時，中國并購交易中收購公司獲得正的超額收益，且股票支付下收購公司獲得的超額收益顯著地多于現金方式。（2）政治關聯與超額收益存在顯著的正向相關，即存在政治關聯的企業(yè)相比無政治關聯的企業(yè)在首次并購宣告日可獲得更多的超額收益率，并且收購公司擁有的政治關聯級別越高獲得的超額收益越多；但是政治關聯與超額收益的正相關顯著關系比較微弱，這可能是由政治關聯的兩方面作用力相互作用的結果所導致。

4、（3）在將并購企業(yè)按是否多元化并購分成同一行業(yè)并購企業(yè)和非同一行業(yè)并購企業(yè)時，同一行業(yè)并購的企業(yè)其政治關聯與超額收益的顯著性得到改善，而非同一行業(yè)并購企業(yè)其政治關聯與超額收益并無顯著相關性，這可能是由于我國的行業(yè)管制所限。
　　以上研究結論有著重要的實踐意義，其表明：在企業(yè)并購交易支付對價時應關注不同支付方式對市場反應的差異；同時，政治關聯作為企業(yè)法律和產權制度缺陷的替代機制，并購企業(yè)在并購活動中應關注其正反兩方面的作用力。由此可