中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性實(shí)證研究——基于CCK模型.pdf

1、投資者是市場(chǎng)的參與主體，市場(chǎng)參與主體是市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在動(dòng)力。因此，從市場(chǎng)參與者的交易特點(diǎn)出發(fā)，以行為金融學(xué)的視角來(lái)剖析金融產(chǎn)品的運(yùn)行規(guī)律就顯得尤為重要。在金融理論進(jìn)化史當(dāng)中，學(xué)者們逐漸發(fā)現(xiàn)理性人和有效市場(chǎng)假說(shuō)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中基本不可能實(shí)現(xiàn)；而作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者的自然人的一些主觀性或心理上的行為表現(xiàn)很突出，這些行為用傳統(tǒng)的金融理論又很難去刻畫(huà)，因此聚焦投資者主觀行為研究的行為金融學(xué)就應(yīng)運(yùn)而生，“羊群效應(yīng)”就是行為金融學(xué)中一項(xiàng)重要的研究成果。

2、“羊群效應(yīng)”是一種群眾心理學(xué)的表現(xiàn)。由于信息不對(duì)稱(chēng)，個(gè)體參與者會(huì)存在一種不自信的心態(tài)，基于這種心理活動(dòng)，個(gè)體參與者往往會(huì)選擇“跟隨主流”，尋找一種順勢(shì)而為的決策，同時(shí)這種“順勢(shì)而為”的決策對(duì)個(gè)體參與者而言最好把握，并且是“風(fēng)報(bào)比”最高的選擇。當(dāng)每個(gè)人都懷有“隨波逐流”的心態(tài)，主流特征又很明顯并有一定持續(xù)性時(shí)，就會(huì)表現(xiàn)出整體行為決策的一致性以及發(fā)生時(shí)間的同步性。個(gè)體參與者受主流趨勢(shì)影響做出跟隨的舉動(dòng)，使得主流趨勢(shì)更明顯、更持續(xù)，這又促使更

3、多的參與者選擇跟隨趨勢(shì)決策。
　　本研究運(yùn)用CSAD方法構(gòu)建中國(guó)股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)指標(biāo)，將中國(guó)股票市場(chǎng)2005年到2017年的股票數(shù)據(jù)按照滬深300、上證50、上證綜指、中證500指數(shù)的成分股進(jìn)行分組討論。在此基礎(chǔ)上，按2005-2015年為第一次股市周期和2015-2017年為第二次股市周期的方式，在時(shí)間維度進(jìn)行分組；與此同時(shí)，從長(zhǎng)期上按照漲跌階段、從短期上按照漲跌行情的方式在空間維度進(jìn)行分組。經(jīng)過(guò)時(shí)間和空間維度相結(jié)合的分組檢驗(yàn)

4、，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)交易中存源于“羊群效應(yīng)”的諸多非對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。無(wú)論是處在什么指數(shù)成分股以及時(shí)間區(qū)間內(nèi)，震蕩行情的股票樣本不具有顯著的羊群效應(yīng)，這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)中只有大漲大跌行情才能激發(fā)投資者“追漲殺跌”的積極性，而震蕩行情下的交易相對(duì)保守；相比于第一次股市周期來(lái)說(shuō)，第二次股市周期的相同分組區(qū)間下羊群效應(yīng)減弱，這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資手段在兩次股票市場(chǎng)周期內(nèi)都發(fā)生了大幅度變動(dòng)，是中國(guó)股票市場(chǎng)趨向成熟的表現(xiàn)；股票市值越低，其潛在羊

5、群效應(yīng)反而越高，其內(nèi)在原因就是低市值的股票容易被莊家操控，而莊家在進(jìn)場(chǎng)和離場(chǎng)過(guò)程中都會(huì)伴隨巨量資金的流入流出，導(dǎo)致劇烈的震動(dòng)，潛在的“賺錢(qián)效應(yīng)”更強(qiáng)，更容易調(diào)動(dòng)人們“追漲殺跌”的積極性；上漲階段股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)比下跌階段羊群效應(yīng)更強(qiáng)，其內(nèi)在原因是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)多數(shù)散戶來(lái)說(shuō)是單邊賺錢(qián)的市場(chǎng)，只能通過(guò)做多賺錢(qián)而不能通過(guò)做空賺錢(qián)。為降低羊群效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊和影響，維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，需要提高信息透明度，優(yōu)化股票市場(chǎng)環(huán)境；抑制惡意資本