資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)時變性研究.pdf

1、威廉·夏普(1964)和林特納(1965)分別提出了反映有價證券市場上有價證券收益率和它的風(fēng)險之間的關(guān)系的模型，這個模型被稱為資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。其核心理論是在均值-方差理論的基礎(chǔ)上和資本資產(chǎn)市場存在無風(fēng)險利率的條件下，把有價證券市場的風(fēng)險劃分為非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性的風(fēng)險。作者認為通過有效的資產(chǎn)投資組合可以分散有價證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險，而有價證券的系統(tǒng)性風(fēng)險通過投資組合難以避免。這一部分難以避免的風(fēng)險用系統(tǒng)性的風(fēng)險系數(shù)來表示，就

2、是資本資產(chǎn)定價模型中的貝塔(β)系數(shù)。投資者通過分析貝塔系數(shù)，就可以判斷一個有價證券系統(tǒng)性風(fēng)險的大小，進而進行投資決策。資本資產(chǎn)市場上的有價證券的期望收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔是線性相關(guān)的。
　　我國的資本資產(chǎn)市場發(fā)展越來越快，相應(yīng)的資本資產(chǎn)市場的風(fēng)險也就越來越大，因此對資本資產(chǎn)市場上的有價證券的風(fēng)險的研究也就越來越重要了。資本資產(chǎn)市場上有價證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過有效的投資組合分散，難以分散的風(fēng)險就是系統(tǒng)性風(fēng)險，用貝塔系數(shù)來表

3、示，因此對有價證券市場的風(fēng)險的研究主要是集中在系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔的研究上。由于貝塔系數(shù)是對未來有價證券系統(tǒng)性風(fēng)險的估計，因而不能很準(zhǔn)確的確定貝塔系數(shù)的值，貝塔系數(shù)只是一個估計的值。因此，研究系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)β系數(shù)的變化過程以及對β系數(shù)進行更加準(zhǔn)確的預(yù)測，可以揭示資本資產(chǎn)市場上投資者的行為特征，也可以揭示資本資產(chǎn)市場的均衡性。這對于資本資產(chǎn)市場上有價證券的定價、投資組合的有效管理、交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險度量都具有十分重要的意義。因此，論文對于

4、單期條件下的貝塔系數(shù)時變性和跨期條件下貝塔系數(shù)時變性進行研究。
　　針對目前國內(nèi)外對系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔系數(shù)的研究不斷深入發(fā)展，本文假設(shè)有價證券的價格符合一階馬爾可夫過程，構(gòu)建單期條件下時變貝塔系數(shù)的模型，并對單期條件下的時變貝塔模型進行求解，在貝塔時變性的基礎(chǔ)上對貝塔系數(shù)進行預(yù)測。選取A股中前10支股票的收盤價作為研究對象，滬深300為有價證券的資產(chǎn)組合代表，運用馬爾可夫轉(zhuǎn)換過程將股市劃分為高風(fēng)險、低風(fēng)險兩個狀態(tài)，進行實例分析。研

5、究結(jié)果表明，引入時變性的貝塔系數(shù)模型的擬合效果顯著優(yōu)于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型的方法。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔的發(fā)現(xiàn)是金融界的一個十分重要貢獻，但是在資本資產(chǎn)定價模型中，假設(shè)系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔是一個常數(shù)，是不變的，沒有考慮到貝塔系數(shù)是變化的，而國內(nèi)外的大量的實證研究表明系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔是不穩(wěn)定的，關(guān)注的是實證檢驗結(jié)果，很少有學(xué)者對跨期條件下貝塔系數(shù)時變性作出研究。本文在接受Sharpe經(jīng)典資本資產(chǎn)定價前提假設(shè)的基礎(chǔ)上，并且假定有價

6、證券的價格是一個隨機過程，服從一階馬爾可夫過程，假設(shè)投資者具有跨期投資行為，建立跨期時變貝塔時變模型，然后求解。并選取深交所10種一級行業(yè)指數(shù)的月收盤價格指數(shù)作為樣本，價格進行復(fù)權(quán)處理，滬深300為資產(chǎn)組合代表，實證結(jié)果表明，證券市場行業(yè)貝塔系數(shù)在所選取的樣本區(qū)間內(nèi)是不穩(wěn)定的，采用馬爾可夫方法給出了系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)貝塔系數(shù)時變估計，能夠更好的揭示系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)的時變性特征，并基于均方誤差和平均絕對誤差比較了傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的貝塔系數(shù)模