融資融券與股市的波動性：以“股災”期為例.pdf

1、我國資本市場成立時間較晚，整個金融體系處于不完善和不斷改革的階段，在2010年之前，A股市場上的參與者只能夠進行單邊的現貨交易，參與者想獲得利潤，只能夠采取“低買高買”的投資策略，并且在場內市場中，想通過賣空現貨股票進行套利是難以實現的。事實上，這只一種資源的浪費。而在國外成熟的資本市場上，融資融券的交易制度已經推出了幾十年，并衍生出了一系列的交易工具，為市場上的參與者提供了豐富的交易手段和獲利方式。終于在2010年3月31日，我國A股

2、市場開始了融資融券制度的正式試點，標志著我國A股市場結束了長久以來的“單邊做市”的歷史。我國為推出兩融制度，有關的機構包括國務院、證監(jiān)會等在前期做了充足的準備，并借鑒國外發(fā)達國家資本市場建設的經驗，推出了一系列的法律法規(guī)，根據我國的現實資本市場情況，在我國實行了“單軌制的集中授信制度”，并在具體的兩融指標方面進行了法律條文性質的規(guī)定。2015年證監(jiān)會推出了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》，給與了證券公司更多的權利，標志著兩融制度

3、進入了一個市場化的階段。目前，我國兩融的標的股票為900只，市值約占A股上市公司總市值的80％。
　　國內外的學者對融資融券相關內容做了較為充分的探討，國外的學者對于融券賣空機制對使得股市定價更加有效影響研究較為充分，國內的學者除了對股市影響的研究外，還探討了何種制度更適合我國的國情。2014年至2015年，我國股市經歷了一個“瘋?！焙汀肮蔀摹?，兩融制度作為一種杠桿交易的制度，配合上其盯市制度、保證金制度和強平規(guī)定等，在此次股市的

4、暴漲暴跌中扮演了重要的角色。
　　本文在前言部分介紹了文章的背景、思路和研究方法等，在第二章則詳細介紹了融資融券的相關概念和理論知識，并介紹了我國兩融制度發(fā)展的情況。在第三章從定性的角度，對兩融業(yè)務對股市波動性進行了理論分析。第四章則選取了滬深300、融資余額和融券余額，以2015年6月中旬為節(jié)點，進行了“瘋牛”和“股災”兩個時期的數理統(tǒng)計分析，并利用雙重差分模型，對股災中兩融標的股票的波動性和非標的股票的波動性進行了對比。得出了

5、以下結論:
　　1、融資融券與市場的波動性之間存在關系，融資融券推動了2014年中期至2015年中期的牛市的形成，并且在“股災時期”，由于“強平”等機制的存在，股票價格的崩塌加速了兩融規(guī)模下跌，經過雙重差分分析，在“股災”時期，作為融資融券交易標的的股票波動性明顯高于非融資融券標的的股票，出現極端情況的可能性也高于非融資融券標的的股票，在我國A股市場，融資融券起到了助漲助跌的作用。
　　2、在我國，融資余額遠高于融券余額，融