融資融券對(duì)上證A股指數(shù)波動(dòng)性的影響.pdf

1、自2010年3月30日引入融資融券交易以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了飛躍似的發(fā)展，從此中國(guó)股市不再是單邊市，不僅可以做多，也可以做空，融資融券業(yè)務(wù)的引入更是起到了活躍我國(guó)股票市場(chǎng)的作用。由于我國(guó)引入融資融券交易時(shí)間不長(zhǎng)，因此融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展也需要進(jìn)一步推進(jìn)，相關(guān)研究也應(yīng)繼續(xù)深入。而發(fā)生在2015年的―股災(zāi)‖卻引起了中國(guó)各界的高度關(guān)注，股指在短短幾個(gè)月間，就有數(shù)千點(diǎn)的波動(dòng)，如此巨幅的波動(dòng)在全世界范圍也是十分罕見(jiàn)的。而造成本次股災(zāi)發(fā)生的原因，矛

2、頭之一便是指向融資融券業(yè)務(wù)，在這段非常時(shí)期，融資融券究竟扮演者什么樣的角色，一直是理論與實(shí)踐研究中的熱點(diǎn)話(huà)題，而本文則著重探討融資融券與股市波動(dòng)性之間的關(guān)系。
　　本文從理論與實(shí)證分析兩個(gè)層面探討融資融券對(duì)上證A股指數(shù)波動(dòng)率的影響，并分為兩個(gè)時(shí)段進(jìn)行研究，便于進(jìn)行比較分析。首先詳細(xì)介紹了融資融券作用于股市波動(dòng)的機(jī)制，隨后采用T-GARCH模型進(jìn)行波動(dòng)率擬合，并采用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析以及方差分解等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行

3、實(shí)證研究，并得出兩點(diǎn)結(jié)論。首先，在第一時(shí)段，融資強(qiáng)度是股市波動(dòng)率的格蘭杰原因，而股市波動(dòng)率不是融資強(qiáng)度的格蘭杰原因，融券強(qiáng)度與股市波動(dòng)率互為格蘭杰原因。方差分解和脈沖響應(yīng)的分析結(jié)果表明融資融券強(qiáng)度的變化對(duì)股市波動(dòng)率還是有影響的，但影響很小。在第二時(shí)段，融資強(qiáng)度與股市波動(dòng)率互為格蘭杰原因，融券強(qiáng)度與股市波動(dòng)率相互獨(dú)立。脈沖響應(yīng)以及方差分解表明融資強(qiáng)度對(duì)于股市巨幅振蕩時(shí)期有著非常顯著的影響，而融券強(qiáng)度的變化對(duì)股市波動(dòng)率的影響依然十分有限。<

4、br>　　基于實(shí)證分析的基礎(chǔ)之上，作者在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上提出了五個(gè)政策性的建議。第一，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，積極培育機(jī)構(gòu)投資者和成熟個(gè)人投資者，避免短線(xiàn)投資，主張價(jià)值投資。第二，建立有效的保證金制度，在股市不健康運(yùn)行下，適當(dāng)調(diào)整保證金比例，限制或加強(qiáng)融資融券交易，減小股市波動(dòng)，推動(dòng)其步入正軌。第三，平衡融資融券規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，滿(mǎn)足投資者投資需求，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)、有效、健康發(fā)展。第四,加強(qiáng)融