基于GARCH模型的股票市場價(jià)格操縱研究.pdf

1、自1990年上海證券交易所正式成立以來，我國股票市場發(fā)展迅速。然而，我國股票市場同其他發(fā)達(dá)國家一樣不可避免地陷入了市場操縱的漩渦。特別是歷經(jīng)了幾次國際金融風(fēng)波之后，我國的市場操縱行為更加猖獗，對股市的健康發(fā)展構(gòu)成了極大威脅。而本文要研究的股票市場價(jià)格操縱，是市場操縱的一種主要的表現(xiàn)形式，具體指某些市場參與者集中利用自身各方面的優(yōu)勢，如信息、資金或持股比例等濫用職權(quán)，通過制造一些市場交易假象迷惑其他投資者，引起市場震蕩，造成股票的價(jià)格波動

2、，從而獲取額外收益。
　　股價(jià)操縱，一直以來都是一個(gè)老生常談的話題，隨著證券市場的出現(xiàn)而產(chǎn)生，亦隨著證券市場的發(fā)展而發(fā)展。只要證券市場存在，就必然會有一些違法者不顧國家法律法規(guī)，為了攫取高額利潤而對市場進(jìn)行人為操縱。股價(jià)操縱行為不僅影響了市場的正常定價(jià)功能和投資增值功能，而且操縱行為的發(fā)生也會誤導(dǎo)其他投資者，致使整個(gè)股票市場的正常交易功能處于紊亂之中。在我國這樣不成熟不穩(wěn)定的股票市場，不能杜絕股價(jià)操縱行為的產(chǎn)生，但我們可以對市場上

3、的操縱行為進(jìn)行歸總，并進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究，從而發(fā)現(xiàn)其一般規(guī)律，認(rèn)識股票市場存在的漏洞，通過對股票的相關(guān)交易特征進(jìn)行分析和監(jiān)控，有效防范操縱行為的高頻出現(xiàn)。這對我國股票市場的健康有序發(fā)展意義重大，也能為監(jiān)管者提供富有建設(shè)性的意見和建議。
　　本文通過理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方式，重點(diǎn)研究了2016年由我國證監(jiān)會查處的6起真實(shí)發(fā)生的股票操縱事件，并以這6起操縱事件的真實(shí)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合GARCH模型對其共性特點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，

4、總結(jié)股票被操縱期間所表現(xiàn)出來的一般規(guī)律。然后，通過特征分析和研究結(jié)果，挑選出最具代表性的股票特征，作為我國股票市場上的監(jiān)管者重點(diǎn)關(guān)注并密切監(jiān)控的目標(biāo)對象。同時(shí)，以我國現(xiàn)階段股票市場的真實(shí)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對股價(jià)的波動性特征進(jìn)行實(shí)證研究并檢驗(yàn)。最后，根據(jù)所選取的典型特征，結(jié)合我國現(xiàn)階段的制度體系，給出相應(yīng)的政策性建議。
　　首先，本文對2012年以后的五年間我國股票市場上發(fā)生的操縱案件進(jìn)行了特征分析，主要包括被操縱股票的操縱類型、方式

5、、股本規(guī)模、操縱程度等，并對我國現(xiàn)階段的股票操縱行為的共性特點(diǎn)進(jìn)行歸總，指出我國現(xiàn)階段的操縱類型主要是交易型人為操縱股價(jià)；操縱方式主要包括洗售和連續(xù)交易；操縱程度較高；操縱者的持股比例較大；股本規(guī)模較小的股票更容易被操縱。同時(shí)對操縱時(shí)間、操縱程度和持股比例的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明隨著持股比例的增大，股票被操縱的程度越大；隨著操縱時(shí)間的延長，股票被操縱的程度和持股比例有所下降，但都不顯著。這說明在揭示股價(jià)操縱的本質(zhì)時(shí)，不僅需要考慮操縱者

6、的因素，還需要把投資者的心理預(yù)期、市場供需和市場監(jiān)管等多方面因素考慮在內(nèi)。進(jìn)而在特征分析的基礎(chǔ)上，選取出比較典型的股票特征作為監(jiān)管者重點(diǎn)關(guān)注和監(jiān)控的目標(biāo)對象。
　　然后，本文對操縱期間的交易特征進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合這6起具體的操縱案件詳情，把研究數(shù)據(jù)進(jìn)行分期：操縱前、操縱中、操縱后。通過對這3個(gè)階段的指標(biāo)進(jìn)行對比分析得出研究結(jié)論：在操縱期間，股票的收益率和波動性均高于操縱前期和后期，而換手率的變化在這三個(gè)時(shí)間段內(nèi)并不明顯。進(jìn)而結(jié)合G

7、ARCH模型對這6只股票的對數(shù)收益率序列進(jìn)行擬合，重新設(shè)定一個(gè)新的參數(shù)值S，用來表示股票的波動強(qiáng)度。通過S與1的大小比較，檢驗(yàn)股票的波動是否處于正常范疇，從而判斷出股票是否被操縱。
　　最后，本文在第三章所選取的典型股票特征的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國現(xiàn)階段股市的特點(diǎn)，主要從加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)投資者教育、盡快解決股權(quán)分割、完善投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對賬戶和交易的監(jiān)控、規(guī)范政府行為和完善法律法規(guī)方面，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地對市場進(jìn)行反操縱提供了富有建設(shè)性