中國ETF基金和股指期貨波動溢出與價格發(fā)現(xiàn)研究.pdf

1、近些年，隨著中國金融創(chuàng)新步伐的日益加快，指數(shù)衍生品市場發(fā)展的十分迅猛，股指期貨與ETF基金都是以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品，二者各種憑借其獨特巧妙的產(chǎn)品與市場機制設(shè)計，贏得了具有不同需求投資者的青睞，并通過投資套利，套期保值等交易行為與股票市場發(fā)生著千絲萬縷的密切聯(lián)系。指數(shù)衍生品市場的日益興起，使我們能夠有針對性的跟蹤同一指數(shù)的不同市場間的金融衍生品進行研究，其意義在于:一方面可以加深價格發(fā)現(xiàn)理論的研究，為政策制定和金融市場監(jiān)管

2、提供證據(jù)和相關(guān)建議;另一方面也為市場參與者進行投資、投機和套期保值提供理論基礎(chǔ)。期貨市場和ETF基金的波動溢出和價格發(fā)現(xiàn)功能是建立在一定的理論基礎(chǔ)之上，包括波動溢出理論，價格形成機制與持有成本理論。市場如果完全競爭和具有效率，則在不同金融市場進行交易的具有共同價值基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)，價格將同時達到均衡狀態(tài)。這是因為在有效率的市場中，不同的市場能夠及時對市場信息沖擊做出反應(yīng)，因此不存在領(lǐng)先、滯后的引導(dǎo)關(guān)系。但現(xiàn)實世界中，由于金融資本市場的交易

3、機制和交易對象存在很大差異，微觀結(jié)構(gòu)主體對市場信息的反應(yīng)速度及處理信息的過程也是存在嚴(yán)重差異的，使得它們價格發(fā)現(xiàn)功能的有效性也有強有弱。因此會出現(xiàn)同一資產(chǎn)的價格存在著不同市場價格不一致的情況，并表現(xiàn)出領(lǐng)先、滯后的引導(dǎo)關(guān)系，也會出現(xiàn)不同市場中金融產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)中的貢獻度不一致的情況。
　　本文選取滬深300股指期貨和滬深300ETF基金作為研究對象，因為股指期貨和ETF可以共同追蹤同一標(biāo)的指數(shù)，因此可以從期貨市場與ETF的波動溢出關(guān)系

4、以及價格發(fā)現(xiàn)功能兩方面來研究二者的關(guān)系，以此進一步探究中國金融衍生品的市場效率。對我國ETF與股指期貨的聯(lián)動性和價格發(fā)現(xiàn)進行探討，國內(nèi)此類研究較少。對價格發(fā)現(xiàn)能力的研究采用協(xié)整檢驗和信息共享模型，分別探討ETF和股指期貨兩兩之間的價格發(fā)現(xiàn)能力。結(jié)果表明，無論以股票指數(shù)還是基金代替現(xiàn)貨價格，期貨市場價格的發(fā)現(xiàn)能力均處于主導(dǎo)地位，說明期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到了充分發(fā)揮。進一步揭示滬深指數(shù)期貨上市后對現(xiàn)貨市場造成的影響以及帶來的沖擊，并分析這