我國投資者情緒度量及其與股市關(guān)系研究.pdf

1、上世紀(jì)七十年代末以來，金融研究者發(fā)現(xiàn)證券市場出現(xiàn)了許多有悖于標(biāo)準(zhǔn)金融理論的投資者異常行為及金融市場異象。如股票溢價之謎和股價過度波動之謎、規(guī)模優(yōu)先效應(yīng)、長期逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象、規(guī)?！獌r格比的預(yù)測能力、動量交易現(xiàn)象、盈利公告效應(yīng)、紅利之謎、投資分散化不足、過度交易和賣出決定之謎等。這些難以用標(biāo)準(zhǔn)金融理論解釋的金融異象對標(biāo)準(zhǔn)金融理論產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊，標(biāo)準(zhǔn)金融理論的完備體系面臨了金融現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。中國自90年代初建立證券市場以來資本市場發(fā)展迅速。但目前中國金

2、融制度還不完善、金融監(jiān)管不到位、中小散戶居多。由此導(dǎo)致的股市暴漲暴跌現(xiàn)象頻繁。如股市長期與經(jīng)濟(jì)增長背離、最近股市出現(xiàn)的“千股漲?！?、“千股跌?！?、“妖股”現(xiàn)象。由此看來中國資本市場投資的情緒化明顯。以投資者情緒作為理論基礎(chǔ)來研究分析中國證券市場具有顯著的優(yōu)勢，并且對于完善中國證券二級市場具有指導(dǎo)意義。
　　本文從行為金融角度思考中國證券市場上出現(xiàn)的一些現(xiàn)象，從行為金融學(xué)相關(guān)理論出發(fā)，分析了投資者情緒的產(chǎn)生的心理過程以及對人的行為決

3、策產(chǎn)生的影響、如何較好的度量中國投資者情緒以及投資者情緒與股票市場之間相互關(guān)系。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于不僅使用了最新包括2015年股市大震蕩行情的數(shù)據(jù)對投資者情緒和股市關(guān)系進(jìn)行實證，而且根據(jù)股市的規(guī)模特征對投資者情緒和不同規(guī)模股票的關(guān)系進(jìn)行了實證分析。本文首先綜合敘述了行為金融學(xué)、投資者情緒以及投資者情緒與股市關(guān)系的相關(guān)理論。其次，從行為金融學(xué)的角度分析了投資者情緒與股市的作用機(jī)制以及相關(guān)理論模型。然后，選擇新增投資者開戶數(shù)、市場換手率、IP

4、O規(guī)模、消費(fèi)者信心指數(shù)和封閉式基金折溢價率五個指標(biāo)通過主成分分析構(gòu)建了能很好反應(yīng)中國投資者情緒的綜合指標(biāo)。最后，利用向量自回歸模型對投資者情緒變化與總體股票市場收益進(jìn)行實證;利用廣義自回歸條件異方差模型對投資者情緒波動與股市波動、不同規(guī)模市值股市波動關(guān)系進(jìn)行實證。
　　通過實證研究得到如下結(jié)論:1、投資者情緒變化對滬深300收益率有顯著的正向影響。投資者情緒變化與股票市場收益互為格蘭杰原因。2、股市收益率的波動與投資者情緒的波動正