企業(yè)擇時(shí)與政府擇時(shí)雙重視角下中國(guó)IPO群聚現(xiàn)象研究.pdf

1、在世界各國(guó)的股票市場(chǎng)上，IPO扎堆是一個(gè)十分普遍的現(xiàn)象，眾多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。我國(guó)股票市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，自審批制過(guò)渡至核準(zhǔn)制一直具有較為濃厚的政府色彩，已有研究主要集中在對(duì)IPO熱銷現(xiàn)象的檢驗(yàn)與政府對(duì)IPO數(shù)量調(diào)控方面，強(qiáng)調(diào)熱銷現(xiàn)象存在與否以及政府擇時(shí)的問(wèn)題。本文將IPO數(shù)量在時(shí)間上呈現(xiàn)出的聚集性現(xiàn)象稱為IPO群聚現(xiàn)象，研究中在原有政府擇時(shí)基礎(chǔ)上，將企業(yè)自主擇時(shí)因素納入到研究中，從企業(yè)擇時(shí)與政府擇時(shí)雙重視角下分析我國(guó)IPO市場(chǎng)群聚現(xiàn)象

2、的形成機(jī)制并加以實(shí)證研究。
　　本文基于IPO群聚現(xiàn)象的相關(guān)理論，以及我國(guó)對(duì)IPO數(shù)量波動(dòng)政府擇時(shí)的研究，對(duì)我國(guó)A股IPO市場(chǎng)的群聚現(xiàn)象加以研究，界定了IPO群聚現(xiàn)象含義，梳理了IPO動(dòng)機(jī)與IPO群聚相關(guān)理論，并據(jù)此從企業(yè)財(cái)務(wù)需求、市場(chǎng)情緒、信息不對(duì)稱與宏觀經(jīng)濟(jì)情況四類因素探索研究了企業(yè)擇時(shí)視角下IPO群聚形成機(jī)制，從社會(huì)融資需求、股票市場(chǎng)調(diào)控需求與宏觀經(jīng)濟(jì)情況三類因素研究了政府擇時(shí)下的IPO群聚形成機(jī)制;繼而分別采用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與自

3、回歸分析方法檢驗(yàn)了90年代以來(lái)我國(guó)IPO數(shù)量群聚現(xiàn)象的存在性;并在以上研究的基礎(chǔ)上，實(shí)證分析企業(yè)與政府視角下IPO群聚現(xiàn)象形成機(jī)制，在企業(yè)擇時(shí)中采用格蘭杰檢驗(yàn)、負(fù)二項(xiàng)計(jì)數(shù)回歸分析研究各類因素對(duì)IPO群聚現(xiàn)象的影響，在政府擇時(shí)中，采用格蘭杰檢驗(yàn)、喬漢森協(xié)整檢驗(yàn)以及向量誤差修正模型研究各類因素對(duì)IPO群聚現(xiàn)象的影響。
　　經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)IPO市場(chǎng)存在群聚現(xiàn)象，每月IPO數(shù)量時(shí)間序列間具有顯著自相關(guān)性，IPO數(shù)量具有時(shí)間上的聚集性;

4、同時(shí)，在企業(yè)擇時(shí)視角下，實(shí)證結(jié)果表明良好的財(cái)務(wù)情況和盈利能力、樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒以及較低的利率水平均對(duì)IPO群聚起到顯著促進(jìn)作用，當(dāng)市場(chǎng)條件有利時(shí)企業(yè)傾向于抓住有利時(shí)機(jī)上市，企業(yè)擇時(shí)作用效果顯著;資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)每月IPO數(shù)量沒(méi)有顯著影響，存貨周轉(zhuǎn)率呈顯著負(fù)相關(guān)，每股凈資產(chǎn)、每股凈收益及凈資產(chǎn)收益率與每月IPO數(shù)量顯著正相關(guān)，IPO首日收益率與其顯著正相關(guān)，利率與其顯著負(fù)相關(guān)。同時(shí)，政府擇時(shí)視角下，社會(huì)融資需求、前一期股票市場(chǎng)情緒以及宏觀經(jīng)濟(jì)因

5、素與每月IPO數(shù)量間具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，較高的社會(huì)融資需求，景氣的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和寬松的資金供給，以及前期高漲的市場(chǎng)情緒會(huì)促使政府加快IPO審批，擴(kuò)大當(dāng)期IPO通過(guò)數(shù)量，滿足企業(yè)融資需求并調(diào)控股票市場(chǎng)情緒，政府擇時(shí)作用顯著;其中，IPO數(shù)量與利率水平顯著負(fù)相關(guān)，與社會(huì)固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量和WINDA股指數(shù)等指標(biāo)顯著正相關(guān);當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)情緒預(yù)期不樂(lè)觀或政策制度需改革完善時(shí)，政府會(huì)采取有力手段調(diào)控IPO市場(chǎng)，政府擇時(shí)作用也較為顯著。