市場(chǎng)擇時(shí)理論與公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究.pdf

1、自Baker & Wurgler(2002)提出資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)擇時(shí)理論以來(lái)，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的解釋作用受到一定程度的質(zhì)疑。上市公司在進(jìn)行融資選擇時(shí)是否存在時(shí)機(jī)選擇行為及對(duì)資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響已成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興資本市場(chǎng)，發(fā)展歷史短暫，市場(chǎng)制度不健全，股價(jià)波動(dòng)異常劇烈，投資者非理性行為對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格有著很大的影響，因此監(jiān)管部門(mén)從監(jiān)管和調(diào)控的角度出發(fā)頒布了多項(xiàng)融資監(jiān)管法規(guī)來(lái)規(guī)范和調(diào)控上市公司的融資行為。本文

2、將從我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)，考察上市公司融資的市場(chǎng)擇時(shí)行為及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　 首先，文章對(duì)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)擇時(shí)理論進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹并對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)擇時(shí)理論研究現(xiàn)狀進(jìn)行了回顧和綜述。接著文章對(duì)上市公司股權(quán)融資偏好及融資方式的選擇行為等現(xiàn)象加以描述并結(jié)合已有的理論進(jìn)行分析為下文的實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。其次，以1999年至2008年間我國(guó)非金融類(lèi)A股上市公司作為樣本，采用多元線性回歸的方法進(jìn)行數(shù)據(jù)分

3、析，選擇上市公司股票換手率作為市場(chǎng)時(shí)機(jī)的衡量指標(biāo)研究了我國(guó)上市公司融資的市場(chǎng)擇時(shí)行為及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。文章進(jìn)一步探討了在融資監(jiān)管政策約束下我國(guó)上市公司的融資選擇行為特點(diǎn)及與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，試圖通過(guò)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究來(lái)回答上述問(wèn)題。
　　 實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)A股上市公司在融資選擇時(shí)確實(shí)存在市場(chǎng)時(shí)機(jī)效應(yīng)，股票換手率與權(quán)益凈變動(dòng)率定義的股權(quán)融資方式顯著正相關(guān)，在引入政府融資管制政策后發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股權(quán)融資市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇既包括