個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)量?jī)r(jià)的影響——基于和訊網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的實(shí)證研究.pdf

1、早在1973年Kahneman就在《注意與意志》一書(shū)中提出資源限制理論，這一理論認(rèn)為人的心理資源總量是有限的，在同一時(shí)段進(jìn)行多項(xiàng)任務(wù)時(shí)個(gè)體會(huì)依據(jù)一定數(shù)量的資源和輸出在質(zhì)量上的變化，將心理資源分配給這些任務(wù)。HerbertA.Simon在其著作《管理行為》中也提到當(dāng)今世界總在向我們灌注著大量的信息（達(dá)到每秒鐘上百萬(wàn)比特），在這上百萬(wàn)比特的信息中被人類處理的大約只有50比特。到了21世紀(jì)的今天，我們周圍的信息量早已有了天翻地覆的變化，面對(duì)浩

2、瀚的信息海洋，人類處理信息的能力依舊相當(dāng)匱乏?；诖?，投資者注意力的有限性便成了研究者們長(zhǎng)久以來(lái)感興趣的話題。個(gè)人投資者有限關(guān)注屬于行為金融學(xué)的一個(gè)子領(lǐng)域，它所研究的內(nèi)容是在海量的信息資源下，個(gè)人投資者有限的能力和精力如何左右其行為繼而影響資本市場(chǎng)定價(jià)。該領(lǐng)域早期的研究多是利用交易量、換手率、廣告支出、媒體報(bào)道以及漲停事件等作為投資者有限關(guān)注的代理變量，但這些變量均只能間接度量個(gè)人投資者關(guān)注度。隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起與發(fā)展，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始

3、使用互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)來(lái)直接衡量個(gè)人投資者關(guān)注度，如谷歌歷史資訊、百度關(guān)鍵詞搜索指數(shù)等。
　　本文采用和訊網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的每日數(shù)據(jù)來(lái)衡量股票受關(guān)注的情況，利用個(gè)體固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)行為的影響。本文的實(shí)證過(guò)程主要有以下幾個(gè)方面:
　　本文首先研究了個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性及收益率的影響。本文根據(jù)改進(jìn)后的Fama-French三因素模型，在控制了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)指數(shù)、公司規(guī)模和市凈率以后，以個(gè)人投

4、資者有限關(guān)注作為主要解釋變量，分別對(duì)交易量、換手率和收益率進(jìn)行個(gè)體固定效應(yīng)回歸，回歸結(jié)果表明個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性存在顯著正向影響，并且個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)股票當(dāng)期收益率有正向的壓力，但這種壓力在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。
　　接著本文研究了不同市態(tài)下個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)于股票市場(chǎng)流動(dòng)性及收益率的影響。本文將樣本期間的市場(chǎng)情況分為牛市和熊市。同樣本文首先做了牛熊市下個(gè)人投資者有限關(guān)注與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)指標(biāo)的相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)

5、牛市階段所有指標(biāo)的相關(guān)性更強(qiáng)，并且漲跌幅度大的牛市相關(guān)性強(qiáng)于漲跌幅度小的牛市。接下來(lái)本文研究了牛熊市下個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，實(shí)證結(jié)果表明牛市期間的流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)股市具有顯著正向影響。最后本文檢驗(yàn)了不同市態(tài)下個(gè)人投資者有限關(guān)注對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收益率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)個(gè)人投資者在牛市當(dāng)期的關(guān)注度對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在負(fù)的影響，而在其滯后一期，個(gè)人投資者的關(guān)注度又會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)收益率產(chǎn)生正向影響。本文的研究結(jié)論對(duì)不同立場(chǎng)的主體提供了一