機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金的套利機(jī)制及其效應(yīng)研究.pdf

1、在機(jī)構(gòu)投資者日益成為我國(guó)證券市場(chǎng)重要力量的情況下，滿足機(jī)構(gòu)投資者需要的證券市場(chǎng)制度和產(chǎn)品供給卻十分有限。也正因?yàn)檫@一點(diǎn)，上市開(kāi)放式基金應(yīng)運(yùn)而生。就機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金的套利機(jī)制及其效應(yīng)進(jìn)行研究，便具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文將理論分析與實(shí)證分析有機(jī)結(jié)合，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金套利機(jī)制的刻畫(huà)，揭示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金套利所產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者采取現(xiàn)金套利、基金份額套利、貨幣和基金混合套利以

2、及指數(shù)基金套利等四類(lèi)套利方式對(duì)上市開(kāi)放式基金實(shí)施套利，能夠平抑上市開(kāi)放式基金的折溢價(jià)，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致主交易商逐次分批地減持上市開(kāi)放式基金的份額，加劇了大盤(pán)的波動(dòng)性。從長(zhǎng)期來(lái)看，基金份額套利、貨幣和基金混合套利以及指數(shù)基金套利是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金的價(jià)值投資，更為看重基金的分紅，盡管機(jī)構(gòu)投資者只能被動(dòng)地等待上市開(kāi)放式基金的價(jià)值投資進(jìn)入到最后階段才可能得到分紅。由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市開(kāi)放式基金的套利以買(mǎi)入贖回的現(xiàn)金套利為主，減少了上市開(kāi)

3、放式基金的份額，使得上市開(kāi)放式基金被迫變現(xiàn)資產(chǎn)，在合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期之內(nèi)，將資產(chǎn)頭寸分割后均勻賣(mài)出，而不是一次性賣(mài)出。這就加大了上市開(kāi)放式基金重倉(cāng)股價(jià)格的波動(dòng)性，所產(chǎn)生的市場(chǎng)沖擊會(huì)使基金凈值下降，從而降低上市開(kāi)放式基金的收益?？紤]到機(jī)構(gòu)投資者追求套利成本的最小化，在其它條件相同的情況下，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于場(chǎng)內(nèi)的買(mǎi)入和賣(mài)出，而不是場(chǎng)外的申購(gòu)和贖回，并且機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)上市開(kāi)放式基金套利時(shí)會(huì)受制于巨額贖回的限制，只能分步分批贖回，而不是一次性贖回