做市商制度對我國新三板掛牌企業(yè)股票價格偏離度的影響.pdf

1、2014年8月全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）實行做市轉讓方式以來，掛牌企業(yè)股票流動性大大提高，做市商的雙邊交易明顯改善了之前流動性匱乏的局面。但是，現(xiàn)行的做市商制度并不十分完善。一方面，新三板做市商制度競爭性明顯不足，無論是總的做市商數(shù)量還是就單家掛牌企業(yè)的平均做市商數(shù)量來看，新三板市場的做市商數(shù)量都遠低于納斯達克市場的做市商數(shù)量。另一方面，從連續(xù)報價和交易情況上看，做市商報價具有不連續(xù)性和不穩(wěn)定性，并且做市商的價差收入遠低

2、于庫存股的資本利得。因而研究做市商制度對促進我國多層次資本市場的健康發(fā)展具有重要的推動作用。為此，本文試圖通過新三板掛牌企業(yè)的財務報表數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，從價值的角度探索新三板引入做市商后對掛牌企業(yè)股票價格的影響。
　　本文首先基于價格與價值、做市商與價格發(fā)現(xiàn)等理論，分析了做市商對掛牌企業(yè)股票價格偏離度的影響機制，繼而提出研究假說并進行實證檢驗。在實證檢驗部分，本文選取2014年底在新三板采用做市轉讓方式的企業(yè)為樣本，首先測算了201

3、4年第4季度-2016年第2季度的股票價格偏離度。從走勢圖來看，2014年底首批采用做市轉讓方式的掛牌企業(yè)股票價格對內在價值的偏離出現(xiàn)了先增加后減小的趨勢。然后，根據(jù)企業(yè)內部指標和外部市場指標找出影響股票價格偏離度的重要因素建立模型。接著運用面板數(shù)據(jù)回歸和混合最小二乘估計法實證檢驗了做市商的競爭程度和做市商持股比例對股票價格偏離度的影響。在研究做市商持股比例對股票價格偏離度的影響時，本文選取的是做市專用賬戶持股比例進入掛牌企業(yè)前十大股東

4、的企業(yè)為樣本。因此本文須對競爭程度和持股比例兩個變量分別進行實證研究分析。結果表明，做市商數(shù)量越多時，掛牌企業(yè)股票價格偏離內在價值的幅度越小。而當做市商數(shù)量越少時，掛牌企業(yè)的股價偏離度越大?，F(xiàn)階段我國新三板掛牌企業(yè)的做市商數(shù)量相對不足，如果沒有足夠的外部約束，可能會增強做市商的壟斷價格權利，減弱做市商的價值發(fā)現(xiàn)功能。其次，本文發(fā)現(xiàn)做市商做市專用賬戶持股比例和越大時，掛牌企業(yè)的股價偏離度越大。表明做市商擁有的股權優(yōu)勢和信息優(yōu)勢并沒有讓其很