融資融券擴容對標(biāo)的股票影響分析——以上海證券交易所試點股票為例.pdf

1、2010年3月，我國正式推出融資融券業(yè)務(wù)試點，2011年12月，迎來了第一次擴容，截止2016年12月12日已進行五次融資融券擴容，試點股票數(shù)量從最初的90只一路上漲到950只，標(biāo)的股票流通市值整體占比超過80％，融資融券余額也將近1萬億元。
　　鑒于前期的研究主要集中在融資融券交易機制推出后，對證券市場流動性和波動性的影響。本文將研究重點放在了融資融券擴容推出后對標(biāo)的股票流動性、波動性以及收益率的影響。不同于一般的時間序列研究法

2、，如TGARCH、VAR等，本文將融資融券擴容的推出看作是一次“準(zhǔn)自然實驗”，采用雙重差分法(DID)，通過構(gòu)造出實驗組和控制組，研究了上海證券交易所第四次融資融券擴容推出前后半年的政策影響。
　　研究發(fā)現(xiàn)此次擴容顯著降低了標(biāo)的股票的波動性，一定程度上減弱了標(biāo)的股票的流動性，并且對標(biāo)的股票的超額收益率施加一個向下的壓力，使得股票的收益率逐漸和大盤走勢趨同。由于第五次融資融券擴容也已推出，對比兩次擴容的政策差異，發(fā)現(xiàn):(1)最新一次

3、擴容除了顯著的降低了標(biāo)的股票的波動性，而且波動率下降幅度在一定程度上增大;(2)相比第四次擴容在一定程度上減弱了標(biāo)的股票的流通性，最新一次擴容顯著增強了標(biāo)的股票的流動性;(3)第五次擴容對標(biāo)的股票的超額收益率依然施加了向下的壓力，且最近兩次擴容的政策效果相對一致。
　　綜合表明，最近兩次融資融券業(yè)務(wù)擴容具有顯著地降低股市波動的作用，一定程度上抑制了股市的暴漲暴跌，在流動性上顯示出市場環(huán)境變化的政策差異，整體而言，融資融券擴容的推出