國債期貨定價理論研究及實證分析.pdf

1、1992年，國債期貨試點以失敗告終。2013年9月6日，近二十年過去，我國國債期貨重振旗鼓，合約正式上市流通。最近幾年，我國國債期貨市場逐漸繁榮，種類持續(xù)得以豐富，5年、10年兩種期限的國債期貨相繼問世。2017年2月27日，中金所2年期國債期貨仿真交易合約初次掛牌上市。自此，這3種國債期貨中可交割券的范圍囊括了短、中、長期國債，構(gòu)建與1-10年時間跨度的國債利率曲線完美匹配的系列債券衍生產(chǎn)品，有助于金融機構(gòu)進一步改善并加強利率的風(fēng)險管

2、理。
　　黨的十八大積極推進金融創(chuàng)新與體制改革，重點指出要加快資本市場多層次、全方位發(fā)展，維護市場穩(wěn)定。在中國利率市場化變革過程中，國債期貨定價至關(guān)重要。2016年末，債市出現(xiàn)“黑天鵝”，隨著東北特鋼等債券違約事件的發(fā)酵，市場動蕩不堪，國債期貨持續(xù)暴跌，過去傳統(tǒng)“買入并持有”標簽的現(xiàn)券交易模式已然成為歷史，這也令廣大金融機構(gòu)清楚地認識到“對沖”的必要，諸如銀行之類的現(xiàn)券持有者迫切需要通過期貨市場操作實現(xiàn)現(xiàn)券多頭頭寸對沖。合理的國債

3、期貨定價，可以盡可能地減少潛在的套利空間，提高期貨市場整體運行效率。
　　國債期貨賦予空方選擇可交割債券券種的權(quán)利，多方只能被動接受。進入交割月，任意時刻均存在諸多備選債券可用于期貨合約的交割，其票面利率和期限不盡相同?；趪鴤谪浀奶厥庑裕藴嗜?實物交割），于期貨空頭而言一定會選擇交割凈成本最低的券，即最便宜可交割券(CTD)。國債期貨定價基于無套利定價原理。本文一方面針對各可交割債券估計其隱含回購利率，找到期貨合約標的中的最

4、便宜可交割債券(CTD)。對中債國債收益率曲線進行三次樣條插值，分別利用債券市場收盤價和插值后的即期利率曲線將未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到的理論價格進行定價。另一方面充分利用國際上成熟的無套利模型單因素Hull-White模型，該模型考慮了利率均值回歸特性，在保持了解析性質(zhì)的同時，提供了更豐富的波動率環(huán)境。以此模型構(gòu)建利率三叉樹模擬瞬時短期利率，保證了與市場觀察到的初始期限結(jié)構(gòu)相吻合，通過倒推計算期貨合約在交割日的價格。經(jīng)過對TF1603的實證檢