中國(guó)股指期貨定價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、股指期貨（期指）作為一種較為新興的金融衍生產(chǎn)品，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、豐富資產(chǎn)配置、增加市場(chǎng)流動(dòng)性等重要作用。目前，國(guó)外（包括我國(guó)的香港、臺(tái)灣）各主要證券市場(chǎng)均已有較為成熟的股指期貨產(chǎn)品可供交易；我國(guó)在股指期貨方面起步較晚，但進(jìn)步快速，2006年9月中國(guó)金融期貨交易所成立，并在當(dāng)年10月推出了滬深300股指期貨仿真交易系統(tǒng)，經(jīng)過近3年的運(yùn)行后，正式的股指期貨交易品種目前也正在積極籌備中。在這種背景下，對(duì)股指期貨定價(jià)問題的

2、研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 目前對(duì)于股指期貨的數(shù)量化實(shí)證研究主要集中在股指期貨定價(jià)理論與實(shí)證、股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系、引入股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響等方面；但是針對(duì)中國(guó)大陸市場(chǎng)股指期貨的定價(jià)實(shí)證研究還不多，且一般深度有限。本文選擇基于中國(guó)大陸企業(yè)或中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的股指期貨品種，對(duì)其定價(jià)效率及價(jià)格偏離的原因做出實(shí)證研究。
　　 本文選取了香港市場(chǎng)的HSCEI股指期貨、新加坡市場(chǎng)的A50股指期貨、以及中金所

3、的滬深300股指期貨仿真交易合約作為數(shù)據(jù)樣本，首先使用經(jīng)典的持有成本模型（COC）和無(wú)套利定價(jià)區(qū)間模型對(duì)以上股指期貨合約的價(jià)格做出了實(shí)證檢驗(yàn)；發(fā)現(xiàn)滬深300期指仿真交易合約的定價(jià)效率很低，價(jià)格偏離現(xiàn)象較為嚴(yán)重，存在大量理論上的套利機(jī)會(huì)（盡管滬深300仿真期指的近期合約的定價(jià)效率相對(duì)于早期合約有所提高，但依然偏低），而HSCEI期指和A50期指的定價(jià)效率則較為令人滿意。
　　 本文又對(duì)滬深300股指期貨仿真交易合約的價(jià)格偏離現(xiàn)象作

4、了進(jìn)一步的探討：將股指期貨距到期日的時(shí)間和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)行情指標(biāo)納入考慮，并建立了線性回歸模型，考察以上因素對(duì)于合約價(jià)格偏離程度的影響。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)滬深300股票指數(shù)（現(xiàn)貨）的高低對(duì)期指合約價(jià)格偏離程度的大小具有較為顯著的解釋作用，據(jù)此，本文認(rèn)為滬深300股指期貨仿真交易合約推出初期出現(xiàn)的嚴(yán)重的價(jià)格高估現(xiàn)象，很大程度上是受到了國(guó)內(nèi)A股現(xiàn)貨市場(chǎng)良好行情和樂觀情緒的影響。
　　 根據(jù)上述研究結(jié)論，本文最后給出了進(jìn)一步完善和健全股