基于并購環(huán)境下的企業(yè)投資價(jià)值評估研究——以華域汽車并購慶華汽車為例.pdf

1、近年來我國并購重組的案例越來越多，并購交易數(shù)量快速增長。在競爭日益激烈的現(xiàn)狀下，企業(yè)為了積累資本，擴(kuò)張規(guī)模，選擇通過并購加強(qiáng)自身的實(shí)力，達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)節(jié)約交易成本的戰(zhàn)略目的。但是目前很多并購交易忽略了并購活動產(chǎn)生的投資價(jià)值或者低估了投資價(jià)值。本文認(rèn)為投資價(jià)值包括并購發(fā)生后的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值和標(biāo)的方企業(yè)自身的市場價(jià)值。目前投資價(jià)值在實(shí)務(wù)操作中面臨著一些困難，評估中關(guān)注更多的還是市場價(jià)值。本文試圖利用市場法研究并購環(huán)境下企業(yè)的投資價(jià)值以及投資價(jià)值

2、與各個(gè)影響因素之間的價(jià)值比率的關(guān)系，為后續(xù)企業(yè)計(jì)算投資價(jià)值提供指導(dǎo)。
　　為了準(zhǔn)確分析投資價(jià)值，首先從投資價(jià)值的經(jīng)濟(jì)學(xué)方面進(jìn)行剖析，歸納出影響投資價(jià)值的三大類因素:(1)并購雙方的資產(chǎn)規(guī)模包括目標(biāo)企業(yè)規(guī)模、主并企業(yè)規(guī)模的增長、并購雙方規(guī)模比、收購比例以及并購支付溢價(jià);(2)主并企業(yè)的資源整合能力包括主營業(yè)務(wù)利潤增長率、管理費(fèi)用增長率;(3)并購雙方的交易條件包括行業(yè)相關(guān)程度、地理位置、支付方式以及是否關(guān)聯(lián)交易。然后本文按照市場法當(dāng)

3、中的交易案例法，嚴(yán)格篩選汽車行業(yè)符合條件的交易案例。本文選取了2012至2014年間汽車行業(yè)橫向并購已經(jīng)完成的25家交易案例作為可比分析對象。利用25家已經(jīng)完成的交易案例在并購前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，用收益法計(jì)算企業(yè)價(jià)值，最后根據(jù)二者之和得到投資價(jià)值;使得出的投資價(jià)值作為因變量，三大類影響因素作為自變量，通過回歸方法得到各有效影響因素的價(jià)值比率。最后，利用回歸得到的各價(jià)值比率計(jì)算尚未完成并購的交易案例的投資價(jià)值并進(jìn)行時(shí)間因素修正

4、。
　　本文主要得到以下結(jié)論:(1)在并購雙方資產(chǎn)規(guī)模中，顯著影響因素包括目標(biāo)企業(yè)規(guī)模、并購雙方規(guī)模比、收購比例以及支付溢價(jià)，價(jià)值比率分別為1.847、-0.98、1.173、0.146;主并企業(yè)規(guī)模增長與投資價(jià)值不顯著;(2)在主并企業(yè)的資源整合能力中，管理費(fèi)用增長率和主營業(yè)務(wù)增長率都與投資價(jià)值沒有顯著的相關(guān)性，說明主并企業(yè)利潤費(fèi)用的變化不能夠反映對投資價(jià)值的影響;(3)在并購雙方的交易條件中，支付方式與投資價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，價(jià)值