終極控制權(quán)與企業(yè)價(jià)值——基于董事會獨(dú)立性視角.pdf

1、自上世紀(jì)九十年代以來，兩權(quán)分離理論、委托代理理論等公司治理理論相繼誕生，人們對于公司治理模式的探索開始逐漸深入，并引發(fā)了以公司治理為重點(diǎn)的實(shí)踐探索。
　　隨著新三板的興起，中小微創(chuàng)企業(yè)逐漸進(jìn)入投資者們的視野，截至2017年一季度末，新三板掛牌公司總數(shù)已經(jīng)突破11000家，掛牌公司總市值達(dá)到44390.92億元，而其中大部分多為民營中小企業(yè)。民營中小企業(yè)已經(jīng)成為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，而現(xiàn)代的公司治理機(jī)制一直是我國民營中小企業(yè)的短

2、板，對民營企業(yè)的公司治理進(jìn)行深入研究顯得刻不容緩。由于我國的企業(yè)普遍存在第二類代理問題，即終極控股股東對小股東的利益侵占，故本文主要關(guān)注新三板公司的第二類代理問題。
　　在第二類代理問題下，終極控股股東的控制權(quán)越大，其侵占動機(jī)也越大，這種行為可能會損害企業(yè)長期價(jià)值。
　　在公司治理結(jié)構(gòu)中，董事會始終處于上傳下達(dá)的位置，可以說，董事會通過有效監(jiān)督，優(yōu)化決策，能夠完成對企業(yè)資源的合理調(diào)配，從而增加企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)價(jià)值，可見

3、董事會效率對于企業(yè)發(fā)展，尤其是民營企業(yè)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，而提高董事會獨(dú)立性對于減少大股東與小股東之間的代理問題尤為重要。一方面增加董事會獨(dú)立性可以一定程度上避免企業(yè)的短視行為，如粉飾報(bào)表等，另一方面可以提高投資效率，增加企業(yè)長期價(jià)值。然而理論界對于董事會獨(dú)立性對控制權(quán)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用的研究，相對較少，本文在此方面做了一定程度的補(bǔ)充。除此之外，本文還針對以上結(jié)論，進(jìn)一步分析了企業(yè)異質(zhì)性對研究結(jié)果帶來的影響。
　　本文

4、首先介紹了研究背景及研究意義，歸納整理了以往國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，并對幾種經(jīng)典的公司治理理論進(jìn)行總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，建立了相關(guān)的數(shù)理模型來分析終極控制權(quán)對企業(yè)價(jià)值的影響，并提出了相應(yīng)的研究假設(shè)。然后選取2015-2016年中國新三板公司為研究樣本，分別以企業(yè)短期、長期價(jià)值為被解釋變量，以終極股東控制權(quán)比例為解釋變量，并將反映企業(yè)財(cái)務(wù)、治理特征的兩權(quán)分離度、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)制衡度、企業(yè)年齡等因素作為控制變量，建立實(shí)證模型。最后，在此基

5、礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了董事會獨(dú)立性以及企業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用。
　　本文的實(shí)證結(jié)果顯示:在控制兩權(quán)分離度等一系列影響企業(yè)價(jià)值的變量以后，增加企業(yè)終極控制權(quán)能提高代表股東利益的企業(yè)短期價(jià)值，但是會使代表企業(yè)整體發(fā)展的企業(yè)長期價(jià)值托賓q下降。這有可能是因?yàn)樾氯鍍?nèi)的中小微企業(yè)的終極控制權(quán)越大，越有可能存在短期內(nèi)粉飾報(bào)表等短視行為，并且這些行為損害了企業(yè)長期價(jià)值。在這一狀況下，引入了董事會獨(dú)立性這一變量，觀察其能否對這種情況起到緩解作用。