定向增發(fā)公告效應(yīng)及其影響因素的研究.pdf

1、自2006年股權(quán)分置改革后，定向增發(fā)逐漸成為上市公司進行資金融通的重要渠道。定向增發(fā)是指向特定的投資者非公開發(fā)行新股，我國的定向增發(fā)相當于國外的私募，是上市公司在首次公開發(fā)行后，為了項目投資和持續(xù)經(jīng)營等需求而采取的再融資方式。在成熟的資本市場中，定向增發(fā)由于具有便利性、針對性等優(yōu)點，在證券市場中被廣泛應(yīng)用，是上市公司進行股權(quán)再融資的重要工具。在實施定向增發(fā)時，上市公司可以向特定的投資者增發(fā)新股進行融資，在財務(wù)和經(jīng)營權(quán)保持獨立自主的情況下

2、使得公司價值上升;此外上市公司也可以通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入實現(xiàn)公司的整體上市，既能節(jié)約資金成本，又能解決同業(yè)競爭等問題。所以，目前國內(nèi)外資本市場中都廣泛運用定向增發(fā)進行股權(quán)再融資。
　　由于我國股票市場發(fā)展時間較短，并未達到完全有效市場，因而定向增發(fā)預(yù)案公告消息會對股價產(chǎn)生影響。我國不少學者對我國A股市場的定向增發(fā)公告引起的股價波動進行了實證研究，基本上都認同短期內(nèi)定向增發(fā)公告效應(yīng)能夠產(chǎn)生正的超額投資收益率，這點與國外的市場的研究結(jié)論

3、一致;但是從長期來看，定向增發(fā)的公告效應(yīng)沒有形成統(tǒng)一的定論，很多學者認為長期的定向增發(fā)公告效應(yīng)與定向增發(fā)的對象、募集資金用途有關(guān)。
　　本文以有效市場理論及國外流行的公告效應(yīng)假說為理論基礎(chǔ)，通過理論分析和實證分析相結(jié)合的方法對我國A股市場中定向增發(fā)公告效應(yīng)及其影響因素進行探討研究。本文以2010年1月1日至2013年12月31之間發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案公告并最終成功實現(xiàn)定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，首先判斷在定向增發(fā)公告日至證監(jiān)會通過日

4、期間預(yù)案公告是否會引起股價上漲，然后對股價上漲的影響因素進行研究分析。針對以上思路，本文主要從以下幾個方面進行實證分析:
　　第一，預(yù)案公告日至證監(jiān)會通過日期間的公告效應(yīng)檢驗。將首先采用統(tǒng)計分析法統(tǒng)計定向增發(fā)公告日至證監(jiān)會通過日期間股價最高日及投資收益率的分布情況，根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果判斷二級市場中存在投資機會。并對該期間內(nèi)的累計投資收益率及平均收益率進行顯著性檢驗，檢驗效果顯著，說明存在超額投資收益率。接著通過構(gòu)建投資組合以驗證超額投資

5、收益率是否是由定向增發(fā)預(yù)案公告引起:將有定向增發(fā)公告行為的樣本股票構(gòu)建投資組合P，將組合P的投資收益率與同期A股市場回報率比較，結(jié)果顯示投資組合的投資收益率顯著高于同期市場的平均收益率水平。因此本文認為定向增發(fā)預(yù)案公告對股價有影響，定向增發(fā)期間存在投資機會，可使二級市場的投資者獲得超額投資收益。
　　第二，定向增發(fā)預(yù)案公告效應(yīng)影響因素的探討。本文基于國外對定向增發(fā)公告效應(yīng)的理論假設(shè)，以累計投資收益率為被解釋變量，代表股價上漲的大小

6、;從上市公司特征和定向增發(fā)特征兩個方面選取指標對定向增發(fā)的影響因素進行多元回歸分析。實證結(jié)果顯示定向增發(fā)對象如果是公司原有大股東或者其關(guān)聯(lián)方，則對定向增發(fā)預(yù)案公告后的股價效有正的影響，與監(jiān)督效應(yīng)理論一致;第一大股東持股比例對股票價格也有正的影響，符合所有權(quán)結(jié)構(gòu)理論的觀點;市凈率對股票價格有正的影響，與增長機會假說理論相一致;公司規(guī)模對股票價格有負的影響，該檢驗結(jié)果支持“小公司效應(yīng)”理論。
　　綜上所述，本文確定了我國證券市場在定向