基于前景理論的資產定價研究.pdf

1、作為風險和不確定性決策問題上的傳統(tǒng)理論模型，期望效用理論在資產定價領域中被廣泛的運用。從1738年Daniel Bernoulli最初提出，到1944年Von Nonman和Morgenstern給出完整的公理體系，該理論已經被應用到決策分析過程的各個方面，并成為研究人們在不確定性條件下決策問題的基礎性理論。在期望效用理論的基礎之上，許多學者提出了相應的資產定價模型，比如 Markowitz的投資組合選擇理論、Sharpe等人的資本資產

2、定價理論(CAPM)、Stephen Ross的套利定價理論(ATP)等等，這些偉大的理論共同構成了現(xiàn)代金融理論大廈的基礎。
　　然而，在后來展開的大量經濟學實驗中，學者們發(fā)現(xiàn)，在面臨不確定性的情況下，有些個體的決策和選擇行為與期望效用理論所預示的結果不一致，甚至相悖。Kahneman和Tversky在其1979年的論文中，通過大量實驗對期望效用理論進行了批判，并提出了相應的替代理論，即“前景理論”。他們認為，期望效用理論中對決策

3、者根據不同前景事件發(fā)生的概率與最終效用值的加權進行決策的描述并不準確。在前景理論中，Kahneman和Tversky引入了價值函數(shù)與主觀概率權重函數(shù)，分別替代了期望效用理論中的效用函數(shù)與數(shù)學概率，從而解釋了現(xiàn)實中期望效用理論所不能解釋的種種實驗結果。大量偏離期望效用理論的實證結果與前景理論的提出，使越來越多的學者嘗試放松個體決策和偏好的公理性假定，試圖對期望效用理論進行修正或者替代。
　　本文試圖利用前景理論開展相應的資產定價研究

4、，并希望在理論上使前景理論與傳統(tǒng)的資產定價模型相結合，并得出新的資產定價模型，從而使其能夠反映出投資者在面對未來不確定性時表現(xiàn)出的非理性的行為傾向。本文將會從單期與跨期兩個方面分別探討前景理論價值函數(shù)與主觀概率權重函數(shù)在資產定價領域的應用問題，并推導出相應的資產定價公式。通過對新的資產定價公式的分析可以發(fā)現(xiàn)，新的模型能夠體現(xiàn)出現(xiàn)實中人們在面對未來不確定性時所表現(xiàn)出的各種非理性特征，比如風險態(tài)度的轉變、損失敏感程度的不同等等。這些都是傳統(tǒng)