流動性與資產(chǎn)定價：基于上海A股市場的理論和實(shí)證研究.pdf

1、流動性(Liquidity)是證券市場的兩大基本功能之一，也是衡量一個市場是否有效的重要指標(biāo)。作為流動性研究的一個重要分支，流動性與資產(chǎn)定價的關(guān)系已成為金融研究的熱點(diǎn)問題之一。自1986年Amihud和Mendelson首次提出了流動性溢價(liquiditypremium)理論以來，很多國內(nèi)外學(xué)者從不同角度，用不同方法研究流動性與資產(chǎn)定價之間的關(guān)系。然而，流動性的衡量指標(biāo)的不同導(dǎo)致了研究結(jié)果的差異較大，國內(nèi)將流動性與資產(chǎn)定價相結(jié)合的研

2、究大多集中在對國外最新理論研究成果的實(shí)證檢驗(yàn)上，缺少理論方面的創(chuàng)新。 本文在總結(jié)流動性衡量指標(biāo)已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合流動性衡量的四維性要求和我國證券市場的實(shí)際提出了新的流動性衡量指標(biāo)LIQ，并借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究方法與思想，構(gòu)造了一個基于股票預(yù)期收益和市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性、規(guī)模和賬面市值比等因素的多元線性回歸模型，以160家上海A股市場上市公司2002年1月至2007年12月的月數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用廣義最小二乘法和FM截面回歸法實(shí)

3、證檢驗(yàn)了上海A股市場在新流動性指標(biāo)LIQ衡量下的流動性溢價顯著性問題。實(shí)證結(jié)果表明，無論是否加入市場風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、賬面市值比等控制變量，流動性LIQ與股票的橫截面預(yù)期收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在整個樣本期都是比較穩(wěn)定的，表明上海A股市場存在顯著的流動性溢價。文章進(jìn)一步在流動性新衡量指標(biāo)LIQ構(gòu)造和流動性溢價證明的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個在Fama-French三因素模型的基礎(chǔ)上增加流動性因子WMG后的四因素模型，實(shí)證分析比較了加入流動性因