異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究.pdf

1、由于政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中迅速崛起。隨著持股比例的不斷增加和法律政策的逐漸寬松，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始慢慢地?cái)[脫消極、沉默的形象，以積極的態(tài)度參與公司治理，從而獲得更多長(zhǎng)期的回報(bào)?！皺C(jī)構(gòu)股東積極主義”增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資者的話(huà)語(yǔ)權(quán)，有效地保障了各中小股東的利益，讓其在公司治理中的重要性逐漸顯露出來(lái)。
　　在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)被很多學(xué)者證明是一種非常有效的外部治理機(jī)制，他們可以通過(guò)糾正管理者的短視行為來(lái)提高公司的

2、價(jià)值。我國(guó)政府也通過(guò)制定相關(guān)法規(guī)試圖引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，但是卻依然出現(xiàn)各種投機(jī)行為。有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義會(huì)受到法律和現(xiàn)實(shí)背景的限制。因此，作為一個(gè)具有獨(dú)特股權(quán)特征，尚處在資本市場(chǎng)發(fā)展階段的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者是否可以確實(shí)提高公司的治理水平，仍需進(jìn)行進(jìn)一步研究。
　　有別于國(guó)外對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性各種深入的研究，我國(guó)目前仍處于整體研究的階段，異質(zhì)性研究較少。為了與國(guó)際主流接軌，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的基礎(chǔ)上，按

3、照持股獨(dú)立性把機(jī)構(gòu)投資者分為壓力敏感型和壓力不敏感型兩種，分別研究其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)績(jī)效之間傳導(dǎo)鏈條過(guò)長(zhǎng)，可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”等問(wèn)題，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此本文選取大股東資金占用水平和關(guān)聯(lián)擔(dān)保作為中介變量，研究機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)績(jī)效的傳導(dǎo)路徑，增強(qiáng)結(jié)果的可靠性。
　　在研究設(shè)計(jì)方面，本文選取長(zhǎng)期績(jī)效作為因變量，不僅可以消除機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)績(jī)效的內(nèi)生性，還可以反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)績(jī)效的長(zhǎng)期影響，以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保

4、和大股東資金占用對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響。在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)處理后。
　　本文得出以下結(jié)論:
　　(1)壓力不敏感型的機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，而壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)績(jī)效不相關(guān);
　　(2)壓力不敏感型的機(jī)構(gòu)投資者持股與大股東的資金占用水平及關(guān)聯(lián)擔(dān)保水平負(fù)相關(guān);而壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者持股與大股東資金占用水平及關(guān)聯(lián)擔(dān)保水平不相關(guān)。
　　(3)大股東資金占用水平和關(guān)聯(lián)擔(dān)保會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響;