基于隨機前沿模型及分位數(shù)回歸的我國創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率研究.pdf

1、2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板啟動，10月30日第一批企業(yè)在深證證券交易所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)融資提供了一個有效平臺，是我國資本市場的重要組成部分。根據(jù)深交所統(tǒng)計顯示，上市首日，上市公司28家，總市值139967399581元，平均市盈率111.03倍。高發(fā)行市盈率和高IPO抑價率一直困擾著創(chuàng)業(yè)板，因此，創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率成為熱點關(guān)注問題。
　　本文立足于投資學、行為金融學和統(tǒng)計學等方法，選取自創(chuàng)業(yè)板上市以來的37

2、9只新股為樣本，針對研究對象的特點和具體內(nèi)容，采用理論推導與實證分析相結(jié)合方法研究我國創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率，分析造成我國創(chuàng)業(yè)板高抑價率的原因，并針對結(jié)論分析，提出政策建議。
　　本文首先回顧了我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展背景和歷程，并歸納總結(jié)證券市場相關(guān)定價模型及關(guān)于一級市場的抑價理論和二級市場的溢價理論。接著，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板 IPO發(fā)行條件和現(xiàn)狀進行相關(guān)影響因素論述和分析，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價相比主板市場存在較高抑價現(xiàn)象，并且自發(fā)行以

3、來，每年保持在30％以上。同時，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)這一抑價現(xiàn)象呈緩慢下降趨勢，一方面說明我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的高成長性的新興企業(yè)對投資者具有很大的吸引力，另一方面說明我國創(chuàng)業(yè)板市場正在向穩(wěn)定成熟方向發(fā)展。
　　實證部分中，選取了創(chuàng)業(yè)板市場379只股票的11個影響指標，如發(fā)行前市盈率、發(fā)行費用等。首先對選取樣本進行了描述性統(tǒng)計分析，得出的選取的樣本指標均呈尖峰、偏正態(tài)的非對稱分布。樣本折價效應(yīng)均值為41.595%,溢價效應(yīng)均值為6

4、.579%，抑價效應(yīng)和溢價效應(yīng)的凈值的均值為34.9856%，即最終我國創(chuàng)業(yè)板整體新股發(fā)行定價抑價率。采用Aigne，Lovell和Schmidt（1977）提出的隨機前沿生產(chǎn)函數(shù)，并運用Coelli（1996）編制的Frontier4.1軟件估計參數(shù)的極大似然估計。實證得出隨機下邊界的估計結(jié)果，說明我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價存在明顯的隨機下邊界。因此，我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價不能反映市場對新股的供需關(guān)系，我國創(chuàng)業(yè)板IPO一級發(fā)行市場不存

5、在故意抑價行為，抑價主要來自于二級市場的投機炒作和非理性投資行為。
　　為了進一步研究不同定價位置受因子影響程度，運用分位數(shù)模型進行回歸分析。得出處于高分位點的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價格較多受到發(fā)行市盈率、募集資金數(shù)額、發(fā)行前每股盈利、發(fā)行前總股本的影響。處于低分位點的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價格較多受發(fā)行規(guī)模、資產(chǎn)收益率和發(fā)行前每股凈資產(chǎn)的影響。其余指標對創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價影響程度一般或較小。
　　最后，根據(jù)以上研究因素和分析結(jié)果提出