信息特質(zhì)、中小企業(yè)融資與多層次資本市場體系建設(shè).pdf

1、伯格和安德爾(Berger&Udell，1998)的金融成長周期理論系統(tǒng)分析了中小企業(yè)在不同成長階段融資結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化。該理論的核心觀點認(rèn)為在中小企業(yè)成長過程中，信息條件的變化與中小企業(yè)融資方式之間具有重要的相關(guān)性。美國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持了該理論的有效性。我國學(xué)者所作關(guān)于國內(nèi)中小企業(yè)融資的調(diào)查數(shù)據(jù)也印證了該理論的有效性。因此，根據(jù)金融成長周期理論對我國中小企業(yè)的融資困境問題進(jìn)行研究是可行的。然而，伯格等人的研究只是問題的出發(fā)點，僅僅揭示了信

2、息變化的現(xiàn)象，還有必要進(jìn)一步分析導(dǎo)致這種信息變化的原因。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的信息觀認(rèn)為分散式的組織結(jié)構(gòu)有利于其生產(chǎn)難以量化、驗證和傳遞的軟信息(soft information)，而科層式的組織結(jié)構(gòu)則擅長生產(chǎn)易于編碼、量化和傳遞的硬信息(hard information)。 本文綜合金融成長周期理論和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的信息觀分析了中小企業(yè)的信息特質(zhì)，建立了命題1和命題2。 命題1：中小企業(yè)在不同成長階段的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一個連續(xù)統(tǒng)

3、(continuum)。在成長早期的一級，中小企業(yè)采用分散式的組織結(jié)構(gòu)：在成長后期的一級，中小企業(yè)采用科層式的組織結(jié)構(gòu)。 命題2：中小企業(yè)在不同成長階段的信息特質(zhì)呈現(xiàn)一個連續(xù)統(tǒng)(continuum)。在成長早期的一級，中小企業(yè)善于產(chǎn)生“軟信息”；在成長后期的一級，中小企業(yè)善于產(chǎn)生“硬信息”。 在命題1和命題2的基礎(chǔ)上，本文分析了中小企業(yè)融資困境的根源。在競爭經(jīng)濟條件下，當(dāng)不同市場交易主體的信息特質(zhì)和組織結(jié)構(gòu)相匹配時，市場

4、交易可以獲得較高的效率。而市場交易主體間信息特質(zhì)和組織結(jié)構(gòu)的不匹配性是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困境的根源所在。只有那些便于處理軟信息的翻度安排才能真正化解中小企業(yè)融資困境。 命題3：在競爭經(jīng)濟條件下，分散式組織與具有軟信息特質(zhì)的組織之間的市場交易比與具有硬信息特質(zhì)的組織之間的市場交易更有效率：科層式組織與具有硬信息特質(zhì)的組織之間的市場交易比與具有軟信息特質(zhì)的組織之間的市場交易更有效率。即在競爭經(jīng)濟條件下，當(dāng)一個市場交易主體的信息特

5、質(zhì)與另一個交易主體的組織結(jié)構(gòu)相匹配時，交易的效率較高。 命題 3 在中小企業(yè)的融資市場上具體化為信息不對稱條件下資本市場的分層結(jié)構(gòu)。規(guī)模不同的銀行根據(jù)自身處理不同信息特質(zhì)的比較優(yōu)勢在信貸市場上產(chǎn)生專業(yè)化的分工，并形成了信貸市場的分層結(jié)構(gòu)。資金供需雙方的多樣化組合形成了證券市場的分層結(jié)構(gòu)。 我國目前較為單一的資本市場體系不僅阻礙了資本市場的市場化進(jìn)程，也不利于金融資源的有效配置和滿足中小企業(yè)的融資需求。西方發(fā)達(dá)國家，特別是美