節(jié)稅動(dòng)因與股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)擇時(shí)——基于民營上市公司多案例的研究.pdf

1、股票期權(quán)激勵(lì)是股權(quán)激勵(lì)最主要的方式之一，自2006年1月1日我國頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》以來，就在眾多上市公司中被廣泛使用，股票期權(quán)激勵(lì)一方面能節(jié)約部分代理成本，但是另一方面也可能引發(fā)高管自利擇時(shí)情況。根據(jù)翻閱股票期權(quán)激勵(lì)相關(guān)文獻(xiàn)，在股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)階段的擇時(shí)研究較少，尤其是從稅收的視角進(jìn)行研究的很少。由于我國股票期權(quán)行權(quán)階段的制度規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象在集體行權(quán)時(shí)不能立即出售股票，但據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)稅收制度的規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象必須在行權(quán)時(shí)

2、，按照“（行權(quán)日股價(jià)-行權(quán)價(jià)格）×行權(quán)股數(shù)=應(yīng)納稅所得額”計(jì)算出來的差額作為“工資、薪金所得”進(jìn)行征收個(gè)人所得稅，而且征稅時(shí)按照我國個(gè)人所得稅的3％-45%的累進(jìn)超額稅率，這意味著行權(quán)日公司股價(jià)越高，計(jì)算出來的差額越大，所需交的個(gè)人所得稅額就越多。因此在高管行權(quán)時(shí)獲不到實(shí)際所得，但是又要交個(gè)人所得稅的情況下，被激勵(lì)的上市公司高管就有很大的節(jié)稅動(dòng)機(jī)去壓低行權(quán)前的股價(jià)，擇時(shí)行權(quán)并可能伴隨著信息披露和盈余管理的自利行為。況且股權(quán)激勵(lì)制度在我國

3、運(yùn)用的時(shí)間較短，公司內(nèi)部治理機(jī)制存在較大問題，尤其對(duì)于股權(quán)比較分散的公司，管理層會(huì)擁有更大的權(quán)力，以至于能通過對(duì)公司控制影響董事會(huì)的決策，進(jìn)而做出有利于高管利益的決策。
　　為了研究節(jié)稅動(dòng)因與股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)擇時(shí)，本文選取了兩家股價(jià)低點(diǎn)行權(quán)的華業(yè)資本、伊利股份以及一家股價(jià)較高點(diǎn)行權(quán)的互動(dòng)娛樂，且都是在同一年度行權(quán)，低點(diǎn)行權(quán)的兩家公司屬不同的行業(yè)，而高點(diǎn)行權(quán)的互動(dòng)娛樂與伊利股份同屬于制造業(yè)，這樣從同一行業(yè)和不同行業(yè)高管行權(quán)擇時(shí)對(duì)比分

4、析，可更直觀說明本文研究的問題。且在案例分析中，考慮了高管薪酬邊際稅率與其存在的潛在節(jié)稅利益，并通過假定高管在股價(jià)高點(diǎn)行權(quán)與實(shí)際在股價(jià)低點(diǎn)行權(quán)的對(duì)比計(jì)算，大致測算出所能節(jié)省的稅額，據(jù)此更能說明高管節(jié)稅的動(dòng)機(jī)，然后又對(duì)案例公司累計(jì)超額收益率（CAR值）的特征分布、信息披露以及盈余管理進(jìn)行了詳細(xì)分析。通過研究發(fā)現(xiàn)，在節(jié)稅動(dòng)因的影響下，高管會(huì)有意的選擇在股價(jià)低點(diǎn)行權(quán)，即在行權(quán)前出現(xiàn)顯著負(fù)的累計(jì)超額收益，而在行權(quán)后則出現(xiàn)顯著正的累計(jì)超額收益，并