初創(chuàng)型企業(yè)融資過(guò)程中對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略研究.pdf

1、隨著我國(guó)投融資市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)賭協(xié)議(Valuation Adjustment Mechanism)這個(gè)詞逐漸被人們所熟識(shí)。對(duì)賭協(xié)議是起源于歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家在投資、并購(gòu)過(guò)程中調(diào)整投資方和融資方利益的一種機(jī)制。這種方式雖看似賭博，卻無(wú)賭博之實(shí)，其本意應(yīng)為“估值調(diào)整協(xié)議”。對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來(lái)盈利能力的不確定性，而設(shè)計(jì)這種協(xié)議的目的是為了盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平，提高資金的使用效率。對(duì)賭協(xié)議，不僅可以有效的保護(hù)投資方的利益

2、，同時(shí)又對(duì)融資方起著一定的激勵(lì)作用。
　　作為一種投資估值工具，對(duì)賭協(xié)議的作用并不總是正面的。從“利”的方面看，對(duì)賭協(xié)議可以解決企業(yè)融資過(guò)程中的難題，使企業(yè)盡快獲得企業(yè)發(fā)展所必須的資金，進(jìn)而取得快速發(fā)展。對(duì)賭協(xié)議也存在著“弊”的一方面，對(duì)賭協(xié)議往往會(huì)給融資方的管理層帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)壓力，進(jìn)而導(dǎo)致公司采取非理性的經(jīng)營(yíng)決策，使企業(yè)陷入困境，甚至落到破產(chǎn)清算的地步。
　　本文主要是通過(guò)理論研究和案例分析相結(jié)合的方式，以“蒙牛乳業(yè)對(duì)賭

3、摩根士丹利”以及“港灣網(wǎng)絡(luò)對(duì)賭華平投資”兩個(gè)具體“賭局”為例，探討對(duì)賭協(xié)議這一投資工具在初創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展中的作用。如果利用得當(dāng)，對(duì)賭協(xié)議既可以有效地保護(hù)投資方的利益，又能對(duì)企業(yè)管理層起到激勵(lì)和約束作用，進(jìn)而取得“雙贏”的結(jié)果;如果利用不當(dāng)，可能引發(fā)融資方在巨大業(yè)績(jī)壓力下盲目采取激進(jìn)措施，為了達(dá)到短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，最終導(dǎo)致“雙輸”的結(jié)果。投融資雙方在協(xié)商對(duì)賭協(xié)議時(shí)，要結(jié)合行業(yè)實(shí)際、企業(yè)自身情況以及整體