匯改后人民幣匯率變動對股票價格的有效影響研究.pdf

1、從2005年關(guān)于人民幣匯率形成機制改革的公告公布之后，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)不斷上漲趨勢，截至2008年4月底，中間匯率已從1美元兌8.28人民幣上升至6.99人民幣，累計升值幅度達到15.6％。與此同時，股票市場也迅速做出了反應(yīng)，從2005年7月開始，滬深300指數(shù)一路上漲，在2007年10月17日達到了5824.12的最高點。由于受到金融危機的影響，從2008年下半年開始人民幣停止了升值的走勢，股票市場也由之前的牛市逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁?，?/p>

2、深300指數(shù)在2008年11月跌至1817.61的最低點，累計下跌68.8%。從上述表現(xiàn)可以初步推斷匯率變動對股票價格確實存在一定程度的影響。現(xiàn)階段，隨著我國匯率改革的進一步深化，匯率浮動區(qū)間也將有序擴大，從2014年開始，人民幣兌美元匯率中間價不再延續(xù)以往多年的單邊升值趨勢，不到三個月時間累計貶值2.79%，開始進入雙向波動時代，而股票價格從危機之后經(jīng)歷了大幅下跌到逐步調(diào)整的過程。因此結(jié)合近年來兩個市場出現(xiàn)的新的變化，深入研究人民幣匯

3、率變動對我國股票價格產(chǎn)生的影響，對人民幣匯率形成機制改革和股票市場國際化進程中更加有效控制匯率風險，實現(xiàn)金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定意義非凡。
　　本文在研究中主要采用理論和實證的分析方法，從定性和定量的角度對研究問題進行界定，按照理論闡述、現(xiàn)狀分析，實證檢驗和政策建議的邏輯步驟，基于傳導途徑對匯改后人民幣匯率變動對股票價格的影響展開分析。理論部分主要闡述了匯率影響股價的經(jīng)典理論模型以及匯率影響股價的五種不同傳導機制，最終表明對于具備完善的資

4、本市場、較高的對外開放程度的國家而言，該國資本市場和外匯市場具有非常顯著的聯(lián)動效應(yīng)。在現(xiàn)實分析中，主要結(jié)合我國目前外匯市場、利率市場和股票市場現(xiàn)狀，在五種傳導中介下對匯率和股價的現(xiàn)實表現(xiàn)進行經(jīng)驗描述。結(jié)果顯示匯率變動在利率和進出口貿(mào)易的傳導下對股票價格的影響出現(xiàn)的了與理論描述不相符的現(xiàn)實情況，心理預(yù)期的復(fù)雜性使得其在我國的傳導機制有效性較弱，以國際資本流動和貨幣供應(yīng)量為中介的傳導，從現(xiàn)實表現(xiàn)來看具有階段性特征。實證部分，選取了匯改后至今

5、的月度數(shù)據(jù)，遵循序列平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解分析的步驟，分別對五種不同的傳導機制進行分析，并得到如下結(jié)論：人民幣匯率影響股價的五種傳導途徑均存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；短期內(nèi)，股票價格在利率和心理預(yù)期的傳導下只受到自身波動的影響；人民幣匯率通過利率、進出口貿(mào)易和心理預(yù)期這三個中介變量對股價的傳導機制不暢通。在貨幣供應(yīng)量和國際資本流動的傳導下，匯率對股價長期的正向推動作用明顯，即當人民幣升值，對股價

6、有助漲作用，且對股價均存在一定程度的貢獻度。最后為了更好的應(yīng)對人民幣匯率對股票價格的復(fù)雜影響，以便在股票市場未來的國際化進程中有效控制匯率風險，針對以上實證結(jié)論提出幾點政策建議。
　　本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，數(shù)據(jù)時間跨度為2005年7月到2014年7月，將匯率變動出現(xiàn)的新情況包含在內(nèi)，較以往研究數(shù)據(jù)跨度更長，研究更全面，得到的結(jié)果更貼近現(xiàn)實。第二，將匯率對股價的影響分別放在不同傳導機制下進行實證分析，可以得到不同傳