債務(wù)契約約束下管理層持股對(duì)企業(yè)股利分配的影響研究.pdf

1、為規(guī)范我國(guó)的股利分配，國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)了一系列法律法規(guī)對(duì)企業(yè)是否有資格分配，應(yīng)當(dāng)分配多少，應(yīng)當(dāng)何時(shí)分配以及應(yīng)該以什么方式分配等問題都具有針對(duì)性地加以限定，而我國(guó)企業(yè)內(nèi)部管理層的股利分配熱情也隨著這些法律法規(guī)的頒布得到了大大提升，由此，企業(yè)的股利分配再一次引起各界的廣泛關(guān)注。在這一背景下，本文以上市公司的股利政策為出發(fā)點(diǎn)，首先，從管理層持股這一角度研究其對(duì)企業(yè)股利分配的影響，其次，結(jié)合企業(yè)面臨的外部債務(wù)契約約束情況，考察外部債務(wù)約束與內(nèi)部

2、管理層股權(quán)激勵(lì)之間的交互作用對(duì)股利分配的綜合影響，以期為規(guī)范我國(guó)上市公司的股利分配提供指導(dǎo)，同時(shí)也為我國(guó)債務(wù)約束機(jī)制、管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立和完善以及緩解上市公司股東、管理層與債權(quán)人之間的利益沖突提供新的思路。
　　本文對(duì)2009至2014年在我國(guó)滬深兩市上市的A股公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并將其確定為本次研究的樣本，主要討論了企業(yè)持股管理層是如何選擇股利分配以及加入企業(yè)面臨的不同外部債務(wù)契約約束時(shí)，這些管理層是否會(huì)改變或者仍舊保持之前所確

3、定的股利政策?研究結(jié)果表明：1)上市公司對(duì)管理層是否進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)會(huì)影響企業(yè)的股利分配，具體表現(xiàn)為兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。2)其他條件不變時(shí)，對(duì)管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)管理層所持較低比例上市公司的股份時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率會(huì)隨這些管理層持股份額的增加而增加，但當(dāng)持股超過一定閾值時(shí)，持股的增加將會(huì)減少現(xiàn)金股利的分配，即兩者之間呈倒U關(guān)系。3)當(dāng)其他條件不變時(shí)，對(duì)管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的公司，提高其管理層持股比例的同時(shí)，也會(huì)增加上市公司的股票股利支

4、付率，兩者是正相關(guān)關(guān)系。4)債務(wù)契約約束作為重要的外部治理機(jī)制，雖然不能改變持股管理層對(duì)股票股利支付水平的選擇，但卻能增強(qiáng)管理層持股與現(xiàn)金股利之間的倒U關(guān)系，即當(dāng)債務(wù)契約的約束程度較強(qiáng)時(shí)，隨著管理層持股比例的增高，企業(yè)的現(xiàn)金股利分配水平越高，反之則反，而且，相比短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)管理層持股與現(xiàn)金股利關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更強(qiáng)。本文緊密結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景及公司治理情況，著重考察了加入企業(yè)面臨的外部債務(wù)契約約束前后，被進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的管理層企業(yè)