期貨市場流動性與流動性風(fēng)險研究.pdf

1、流動性是資本市場的一個重要屬性，是考察市場運(yùn)行效率和成熟程度的重要指標(biāo)。新巴塞爾協(xié)議中將流動性風(fēng)險與市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等列為金融機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險。對期貨市場來說，流動性尤為重要，流動性好的期貨市場不僅能夠降低投資者面臨的交易風(fēng)險，而且通過匯集市場眾多的交易指令，能夠充分反映所有參與者對資產(chǎn)價值的預(yù)期信息，使得市場價格與資產(chǎn)的真實(shí)價值非常接近，進(jìn)而發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。但是，目前的流動性與流動性風(fēng)險的度量相關(guān)研究還主要以

2、證券市場為主，期貨市場的流動性的度量，特別是考慮流動性風(fēng)險的風(fēng)險度量問題還亟待解決。
　　 針對期貨市場流動性與流動性風(fēng)險度量問題，以及考慮流動性的交易機(jī)制優(yōu)化問題。本文以上海期貨交易所上市的銅、鋅、天膠等期貨品種為主要研究對象，對期貨市場流動性度量模型、期貨品種流動性特征、高頻指令驅(qū)動交易機(jī)制下的流動性與流動性風(fēng)險度量以及考慮流動性的漲跌停板設(shè)置等進(jìn)行了深入的研究。主要工作包括如下五個方面：(1)期貨市場流動性度量模型研究?？?/p>

3、慮期貨市場的特征，特別是持倉量變化的影響，提出了能夠反映期貨市場特征的E-Amivest和量倉比率流動性模型。在反映交易金額(深度)和價差(緊度)的同時，也能解釋持倉量變化對流動性的影響。(2)高頻指令驅(qū)動交易機(jī)制下的流動性度量。主要研究高頻交易過程中，投資者面臨的當(dāng)期交易價格變化的影響因素，建立了考慮永久沖擊和瞬時沖擊的價格沖擊模型，即高頻交易模式下的流動性度量模型。該模型可以度量投資者平倉過程中流動性變化對價格產(chǎn)生的沖擊，為投資者提

4、供基于流動性視角的交易決策參考。(3)流動性風(fēng)險的度量。在VaR方法的框架內(nèi)，主要研究了考慮流動性變化的期貨市場外生流動性風(fēng)險與內(nèi)生流動性風(fēng)險的度量方法，重點(diǎn)分析了由于投資者的交易而導(dǎo)致的內(nèi)生流動性風(fēng)險的度量模型。該模型可以為投資者在進(jìn)行高頻交易過程中制定交易策略提供依據(jù)，投資者可以通過調(diào)整投資策略來降低甚至規(guī)避所面臨的內(nèi)生流動性風(fēng)險。(4)期貨品種的流動性特征分析。通過分析期貨品種的流動性特征，可以為投資者制定交易策略提供重要的依據(jù)，