資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策-論文

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策會升0402高梅0421201046摘要：資本成本是企業(yè)財務(wù)管理的重要概念，它是投資者投入資本所要求的收益率，也是投資某項目的機會成本。對于企業(yè)融資來講，資本成本是選擇融資來源，擬定融資方案的依據(jù)，對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目決定投資取舍的重要標準，資本成本還可以用作衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。根據(jù)財務(wù)學者在過去50多年對資本結(jié)構(gòu)的研究：“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)?！北M管最

2、優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一成不變的，在不同的時間會有不同的資本結(jié)構(gòu)，而且資本結(jié)構(gòu)的改變影響每一類資本的風險和成本，加權(quán)平均資本成本仍能為資本結(jié)構(gòu)的決策提供依據(jù)，根據(jù)加權(quán)平均資本成本進行資本結(jié)構(gòu)決策依然是大多數(shù)企業(yè)的選擇。關(guān)鍵字：資本資本要素資本成本加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)1資本成本的概述1.1資本及資本要素資本是指企業(yè)為購置資產(chǎn)所需籌措的全部資金。按照融資渠道的不同資本可以風味不同的種類，兩種基本的類別就是債務(wù)和普通股權(quán)益。債務(wù)就是通過貸款或者是

3、出售債券獲得資金；普通股權(quán)益代表了所有者利益主要是來自出售普通股或者是留存收益。資本的第三類來源就是優(yōu)先股的出售優(yōu)先股具有債務(wù)和權(quán)益的兩重性可以認為是二者的交叉。從法律上來講它是一種權(quán)益但從財務(wù)上來講它與債務(wù)的特性更加接近。1.2資本成本的概念資本成本是商品經(jīng)濟條件下資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的結(jié)果。關(guān)于資本的概念目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的:“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標的

4、公司經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率?！保ā缎屡翣柛窭追蜇泿沤鹑诖筠o典》第一卷第470頁經(jīng)濟科學出版社2000年7月）可見按照現(xiàn)代公司財務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者要求的回報率即預(yù)期收益率，同時又是有條件約束的資金使用者的融資成本。1.3影響資本成本的主要因素⑴1總體經(jīng)濟環(huán)境總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟系統(tǒng)中資金供求狀況和預(yù)期通貨膨脹水平，體現(xiàn)在無風險收益上。無風險收益率代表了無風險投資的收益率，例如、政府短期債券利

5、率。由于整個經(jīng)濟系統(tǒng)中資金的供給和需求會經(jīng)常發(fā)生變動，投資者也會相應(yīng)的改變其要求的收益率，例如、如果貨幣供給減少而需求沒有相應(yīng)減少則投資者會要求提高其要求的收益率；如果預(yù)期通貨膨脹是貨幣購買力下降，投資者會要求一個更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失。無風險利率決定了資本成本的底線，即投資者對投資報酬的最低要求，不可能低于無風險利率。⑵市場條件投資者投資于無風險之外的絕大部分其他證券都是有風險的，隨著風險的上升，投資者要求的收益率也在上升，

6、因而證券的發(fā)行者必須賦予投資者具有獲得額外收益的機會。這種額外的收益被稱為收益的風險溢價，即對投資者承擔風險的補償。當投資者提高所要求的收益率時，公司的資本成本也隨之上升，投資者所要求的收益率取決于證券的風險水平，表現(xiàn)為證券的流動性和收益性。因而證券的流動性和收益性的高低也決定了公司的資本成本的大小。證券的流動性差，價格波動大，投資者要求的收益率高，則資本成本就高。反之，證券流動性好，價格波動小，投資者要求的收益率相對低一些，則資本成本

7、也低。⑶公司經(jīng)營及融資決策投資收益風險也是公司內(nèi)部決策的結(jié)果，來自于這些決策的風險通?？梢燥L險通?？梢苑譃閮汕懊嬉呀?jīng)述及資本要素包括：債券、優(yōu)先股、普通股，下面分別來介紹各資本要素成本。1債務(wù)資本成本1.1債務(wù)資本具有以下特點：(1)不論經(jīng)營情況如何，都必須按時向投資者支付利息(2)利息率通常固定不變(3)利息支出是納稅減項(即利息具有抵稅作用)(4)債務(wù)本金必須按期歸還1.2要計算基于市場報酬的債務(wù)成本我們使用投資者當前所購買公司的債

8、券的報酬根據(jù)稅收效應(yīng)進行調(diào)整(利息支出可以稅前扣除)大多數(shù)債券最初都沒有出售給公眾而是有大的投資機構(gòu)持有.因此發(fā)行成本是比較小的因而可以不考慮進去，對于公司本身的證券和有相似風險的發(fā)行物，債券的市場報酬是眾所周知的，則公式為：債券成本=K(1T)K為當前債券的市場報酬案例：BLACKSHONE公司發(fā)行在外的債券的票面利率為12%若現(xiàn)在購買，投資者可以獲得8%的報酬，BLACKSTONE公司的稅率為40%，則債務(wù)成本為多少？解答：債務(wù)成本

9、=K(1T)=8%(140%)=4.8%K為當前市場利率而非票面利率1.3影響債務(wù)資本成本的因素市場利率上升時，債務(wù)資本成本下降。從公式可以看出，當前市場利率和所得稅均影響債務(wù)資本成本的大小。市場報酬率提高時，債務(wù)資本成本上升，而債務(wù)投資要求的報酬率又受同期市場率水平的影響。當同期市場利率上升時，債券的價格必然下降，從而保持原有的投資者的報酬等于相同風險和到期日的新發(fā)行的債券的報酬。繼當前的市場利率上升，原來投資者要求的投資報酬率必然也

10、要上升，否則原來投資者將放棄原來債權(quán)而選擇新的債券進行投資。因而市場利率上升時，債務(wù)資本成本必然上升?；I資規(guī)模擴大時，債務(wù)資本成本上升。當企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，企業(yè)需要籌集更多的資金來滿足企業(yè)日益增長的需要，當籌措的資金相對于公司規(guī)模很大時，投資者會因為對管理當局缺乏信任，而要求更高的收益率?；I集更多的債務(wù)資本，企業(yè)必須還本付息的規(guī)模擴大，可能產(chǎn)生破產(chǎn)成本。2優(yōu)先股資本成本2.1優(yōu)先股的性質(zhì)介于債券和普通股之間.優(yōu)先股的股利率固定這一點與債

11、權(quán)相似；優(yōu)先股沒有固定的到期日這一點與普通股相。它類似于每年付息一次的無限期附息債券.不過優(yōu)先股的股利在稅后支付是稅后成本；而債券利息在稅前支付。2.2優(yōu)先股對發(fā)行公司來說沒有蔽稅作用但是發(fā)行成本必須考慮其公式為:優(yōu)先股成本f1)f1(KPDpp????P是股票當前價格的報酬是投資在優(yōu)先股上獲得即優(yōu)先股股利pKDpPp案例：幾年前FRANCIS公司發(fā)行了面值為100，股利率為6%的優(yōu)先股新發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行成本為籌資金額的11%，A如果當