目標企業(yè)并購價值分析 (1)

1、目麗鹽業(yè)并購fflf，自臺斷口搞主要爾文JJ.、收益和風險兩個方面來闡述企業(yè)并要句，通過對比因內一些理論學者的研究結果，來評價和衡、量并購的r價值.k關鍵詢、企業(yè)并購時間價值人中圖分類號:F270文獻標識碼:，A從19世紀末20世紀初美國第一次并購浪潮算起，現(xiàn)代企業(yè)并購至今己有1∞余年的歷史?？梢哉f西方經(jīng)濟成長史就是一部企業(yè)并購行為的發(fā)展史。在市場經(jīng)濟中，適者生存、優(yōu)勝劣汰是企業(yè)成長的基本規(guī)律。隨著我國改革的深入，企業(yè)“自我積累、自我發(fā)

2、展“的格局己滿足不了全球化經(jīng)濟發(fā)展的需要。我國企業(yè)間的并購活動開始出現(xiàn)，并且越來越活躍。一、并購驅動的價值因素一一協(xié)同效應并購的目的就是通過并購后的協(xié)同效應產生出規(guī)模經(jīng)濟。一般并購產生如下協(xié)同效應:1、管理協(xié)同效應一般管理能力和行業(yè)專屬管理能力就有可能從“密度較大“的企業(yè)轉移到“密度較小“的企業(yè)，從而提高并購后的企業(yè)整體管理水平，產生管理協(xié)同效應。2、經(jīng)營協(xié)同效應經(jīng)營協(xié)同效應主要是指并購后給企業(yè)生產經(jīng)營活動的效率方面帶來的變化。包括橫向

3、并購中的經(jīng)營協(xié)同效應和縱向并購中的經(jīng)營協(xié)同效應，以及混合并購中的經(jīng)營協(xié)同效應。3、財務協(xié)同效應成功的企業(yè)戰(zhàn)略并購的財務協(xié)同效應主要體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟效率與效益的提高、財務能力的增強、企業(yè)稅賦的負擔調整并形成企業(yè)信息效應等，從而影響企業(yè)盈余管理，對企業(yè)的股票價格帶來積極影響，最終增加企業(yè)市值。二、并購存在的風險主要表現(xiàn)在決策風險、財務風險、法律風險和企業(yè)文化整合風險。我們在做并購決策的時候首要考慮的問題就是如何選定目標企業(yè)，而財務風險、法律風

4、險和企業(yè)文化整合風險則是并購決策制定過程中需要考慮的因素。因此，需要用一定的科學分析方法來做出正確的并購決策。三、對于衡量目標企業(yè)并購價值相關的研究文獻企業(yè)在進行并購決策時，首先是到選目標企業(yè)，根據(jù)并購方式從眾多的企業(yè)中找尋適合自己公司并購的企業(yè)。一般的并購方式有:縱向并購，橫向并購，多元化并購。針對不同的并購方式選出不同的目標企業(yè)，然后對這些目標企業(yè)價值進行評價分析，最終做出最優(yōu)并購決策。關于使用什么模型或者方法來衡量目標企業(yè)的并購價

5、值，國內學者根據(jù)我國的情況做了很多研究。余凱等(2003)通過對企業(yè)并購中關鍵影響要素的分析，對于如何在眾多的目標中選擇最合適的被并購企業(yè)這一問題構建出選優(yōu)決策理論模型并進行了簡要分析。楊文超(2005)認為并購具有期權的特性，因此將目標企業(yè)價值分為現(xiàn)有資產價值和機會價值分別用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和期權定價模型進行評估的應用框架能夠將兩種方法優(yōu)勢互補。馬駟(2∞5)將離散178I決策與信息(Ff州)I2010年第11期總第71期宋照肅型實物期權

6、定價方法引入企業(yè)并購決策過程。胡麗(2005)從傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和實物期權方法兩個角度闡述了企業(yè)并購決策中確定企業(yè)并購價值的一般應用模型。四、企業(yè)并購價值分析綜合這些學者的研究結果不難發(fā)現(xiàn)，基本上都是理論模型，而且不能實際運用到現(xiàn)實的并購案例中去。實際上，現(xiàn)實中的并購活動首先是一個多目標企業(yè)并購的選擇，就是從眾多的企業(yè)中挑選中意的目標企業(yè)。然后再對比這些目標企業(yè)，看那個企業(yè)更適合被并購。更適合被并購的企業(yè)一定是能給并購企業(yè)帶來更多更大的價值

7、。所以并購的決策過程就是一個多呂標企業(yè)的選擇的過程。在做這個決策的過程中我們會按照這樣的思路去做:首先，要找到這些目標企業(yè)具有可比性的地方進行比較:其次，企業(yè)最具有可比性的地方就是價值的可比，這就需要確定一些價值指標:最后對目標企業(yè)各價值指標進行衡量，得出綜合價值指標最大的企業(yè)，也就是能給并購企業(yè)帶來最大價值的并購目標企業(yè)。并購實際也是在做一種投資，因此我們可以從確定投資價值確定的三個要素一一時間價值，風險和收益來衡量目標企業(yè)價值。時間

8、價值，一般對于企業(yè)評估中，時間價值體現(xiàn)在持續(xù)經(jīng)營時間上，只有持續(xù)經(jīng)營才能產生時間價值。這可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展指數(shù)及發(fā)展前景來定。風險，一般我們關注一個企業(yè)的經(jīng)營風險，會重點關注企業(yè)的資產流動性風險和破產風險。資產流動性風險是指資產到期不能如期足額收回，進而無法滿足到期負債的償還和新的合理貸款及其他融資需要，從而給商業(yè)銀行帶來損失的風險。破產風險是公司不能償還債務的的風險，是一種永恒存在的風險，一般指違約或資不抵債風險?？梢杂秘攧辗治鲋械?/p>

9、速動比率和資產負債率來分別衡量資產流動性風險和破產風險。收益，一般的收益是用報酬率來衡量的，但在具體的企業(yè)并購中的報酬率，不能夠完全確定報酬和成本，只能評估出并購目標企業(yè)的經(jīng)濟性程度。而目標企業(yè)對并購企業(yè)的經(jīng)濟性程度主要體現(xiàn)在以下兩點:一是該目標企業(yè)的經(jīng)營能力，二是并購企業(yè)并購目標企業(yè)后產生的規(guī)模效益。因此，我們可以用體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營能力的兩個指標(流動資產周轉率和總資產周轉率〉和并購產生規(guī)模效益的兩個指標(關聯(lián)度產生縱向規(guī)模效益，競爭度

10、產生橫向規(guī)模效益〉共四個指標來衡量并購目標企業(yè)的收益性。通過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，可以從企業(yè)的財務報表和披露的產品市場占有率等可獲得信息來衡量企業(yè)并購價值的大小?？?作者單位:河南財經(jīng)政法大學企業(yè)管理)參考文獻:[11劉克飛.試論公司并購中的協(xié)同效應.中國商界.2009年第B期.[2]胡玄能，喇玉芳.企業(yè)縱向并購決策的成本一效益分析.會計之友.2008年第12期，目麗鹽業(yè)并購fflf，自臺斷口搞主要爾文JJ.、收益和風險兩個方面來闡述企業(yè)并

11、要句，通過對比因內一些理論學者的研究結果，來評價和衡、量并購的r價值.k關鍵詢、企業(yè)并購時間價值人中圖分類號:F270文獻標識碼:，A從19世紀末20世紀初美國第一次并購浪潮算起，現(xiàn)代企業(yè)并購至今己有1∞余年的歷史。可以說西方經(jīng)濟成長史就是一部企業(yè)并購行為的發(fā)展史。在市場經(jīng)濟中，適者生存、優(yōu)勝劣汰是企業(yè)成長的基本規(guī)律。隨著我國改革的深入，企業(yè)“自我積累、自我發(fā)展“的格局己滿足不了全球化經(jīng)濟發(fā)展的需要。我國企業(yè)間的并購活動開始出現(xiàn)，并且越

12、來越活躍。一、并購驅動的價值因素一一協(xié)同效應并購的目的就是通過并購后的協(xié)同效應產生出規(guī)模經(jīng)濟。一般并購產生如下協(xié)同效應:1、管理協(xié)同效應一般管理能力和行業(yè)專屬管理能力就有可能從“密度較大“的企業(yè)轉移到“密度較小“的企業(yè)，從而提高并購后的企業(yè)整體管理水平，產生管理協(xié)同效應。2、經(jīng)營協(xié)同效應經(jīng)營協(xié)同效應主要是指并購后給企業(yè)生產經(jīng)營活動的效率方面帶來的變化。包括橫向并購中的經(jīng)營協(xié)同效應和縱向并購中的經(jīng)營協(xié)同效應，以及混合并購中的經(jīng)營協(xié)同效應。

13、3、財務協(xié)同效應成功的企業(yè)戰(zhàn)略并購的財務協(xié)同效應主要體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟效率與效益的提高、財務能力的增強、企業(yè)稅賦的負擔調整并形成企業(yè)信息效應等，從而影響企業(yè)盈余管理，對企業(yè)的股票價格帶來積極影響，最終增加企業(yè)市值。二、并購存在的風險主要表現(xiàn)在決策風險、財務風險、法律風險和企業(yè)文化整合風險。我們在做并購決策的時候首要考慮的問題就是如何選定目標企業(yè)，而財務風險、法律風險和企業(yè)文化整合風險則是并購決策制定過程中需要考慮的因素。因此，需要用一定的科

14、學分析方法來做出正確的并購決策。三、對于衡量目標企業(yè)并購價值相關的研究文獻企業(yè)在進行并購決策時，首先是到選目標企業(yè)，根據(jù)并購方式從眾多的企業(yè)中找尋適合自己公司并購的企業(yè)。一般的并購方式有:縱向并購，橫向并購，多元化并購。針對不同的并購方式選出不同的目標企業(yè)，然后對這些目標企業(yè)價值進行評價分析，最終做出最優(yōu)并購決策。關于使用什么模型或者方法來衡量目標企業(yè)的并購價值，國內學者根據(jù)我國的情況做了很多研究。余凱等(2003)通過對企業(yè)并購中關鍵

15、影響要素的分析，對于如何在眾多的目標中選擇最合適的被并購企業(yè)這一問題構建出選優(yōu)決策理論模型并進行了簡要分析。楊文超(2005)認為并購具有期權的特性，因此將目標企業(yè)價值分為現(xiàn)有資產價值和機會價值分別用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和期權定價模型進行評估的應用框架能夠將兩種方法優(yōu)勢互補。馬駟(2∞5)將離散178I決策與信息(Ff州)I2010年第11期總第71期宋照肅型實物期權定價方法引入企業(yè)并購決策過程。胡麗(2005)從傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和實物期權方法兩個

16、角度闡述了企業(yè)并購決策中確定企業(yè)并購價值的一般應用模型。四、企業(yè)并購價值分析綜合這些學者的研究結果不難發(fā)現(xiàn)，基本上都是理論模型，而且不能實際運用到現(xiàn)實的并購案例中去。實際上，現(xiàn)實中的并購活動首先是一個多目標企業(yè)并購的選擇，就是從眾多的企業(yè)中挑選中意的目標企業(yè)。然后再對比這些目標企業(yè)，看那個企業(yè)更適合被并購。更適合被并購的企業(yè)一定是能給并購企業(yè)帶來更多更大的價值。所以并購的決策過程就是一個多呂標企業(yè)的選擇的過程。在做這個決策的過程中我們會

17、按照這樣的思路去做:首先，要找到這些目標企業(yè)具有可比性的地方進行比較:其次，企業(yè)最具有可比性的地方就是價值的可比，這就需要確定一些價值指標:最后對目標企業(yè)各價值指標進行衡量，得出綜合價值指標最大的企業(yè)，也就是能給并購企業(yè)帶來最大價值的并購目標企業(yè)。并購實際也是在做一種投資，因此我們可以從確定投資價值確定的三個要素一一時間價值，風險和收益來衡量目標企業(yè)價值。時間價值，一般對于企業(yè)評估中，時間價值體現(xiàn)在持續(xù)經(jīng)營時間上，只有持續(xù)經(jīng)營才能產生時

18、間價值。這可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展指數(shù)及發(fā)展前景來定。風險，一般我們關注一個企業(yè)的經(jīng)營風險，會重點關注企業(yè)的資產流動性風險和破產風險。資產流動性風險是指資產到期不能如期足額收回，進而無法滿足到期負債的償還和新的合理貸款及其他融資需要，從而給商業(yè)銀行帶來損失的風險。破產風險是公司不能償還債務的的風險，是一種永恒存在的風險，一般指違約或資不抵債風險?？梢杂秘攧辗治鲋械乃賱颖嚷屎唾Y產負債率來分別衡量資產流動性風險和破產風險。收益，一般的收益是用報

19、酬率來衡量的，但在具體的企業(yè)并購中的報酬率，不能夠完全確定報酬和成本，只能評估出并購目標企業(yè)的經(jīng)濟性程度。而目標企業(yè)對并購企業(yè)的經(jīng)濟性程度主要體現(xiàn)在以下兩點:一是該目標企業(yè)的經(jīng)營能力，二是并購企業(yè)并購目標企業(yè)后產生的規(guī)模效益。因此，我們可以用體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營能力的兩個指標(流動資產周轉率和總資產周轉率〉和并購產生規(guī)模效益的兩個指標(關聯(lián)度產生縱向規(guī)模效益，競爭度產生橫向規(guī)模效益〉共四個指標來衡量并購目標企業(yè)的收益性。通過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，