制藥企業(yè)資金管理問題典型案例研究 (1)

1、制藥企業(yè)資盒管理問題典型案倒研究資金的管理與控制在企業(yè)中的地位日益重要。提高現(xiàn)金流轉效率，合理組織現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出間的匹配關系，是企業(yè)財務管理工作的核心。現(xiàn)金流量狀況如何，不僅直接關系到企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，而且對企業(yè)財務風險的大小具有決定性的影響。企業(yè)的現(xiàn)金流量作為收付實現(xiàn)制核算得出的結果，不受財務會計政策調(diào)整的影響，是對企業(yè)經(jīng)營狀況的如實反映。作為企業(yè)經(jīng)營活動的血液和潤滑劑，現(xiàn)金流量是保證企業(yè)經(jīng)營活動正常運行的必要條件，企業(yè)必須通過

2、各種渠道籌措資金并合理使用，才能不斷提高經(jīng)營能力并實現(xiàn)價值增值。因此資金管理的好壞在企業(yè)中的作用越來越重要。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展較快，但多數(shù)制劑類制藥企業(yè)財務結構不佳、銷售與資產(chǎn)比率低、營運資金比較高、股東回報率低，由于制劑類制藥企業(yè)本身的特點，達到上市資格的公司很少，而且其中大部分是因為同時生產(chǎn)原料藥或為上市集團公司的下屬公司。除了部份上市公司可以通過配股得到大量資金外，大部分的企業(yè)因為制劑類制藥企業(yè)本身的特點(購原料時需立即付現(xiàn)，應收

3、賬款回款期長，需墊付運費、產(chǎn)品品種多無法產(chǎn)生大的規(guī)模效應而使得成本較高，市場開拓及廣告費高等)，資金缺口較大。特別是中小企業(yè)存在著較為嚴重的融資難問題。下面以A企業(yè)為例說明加強和完善制藥業(yè)資金管理的問題：一A企業(yè)的資金狀況A企業(yè)是典型的制劑類制藥企業(yè)，其組織結構、資金狀況、發(fā)展情況、與關聯(lián)企業(yè)的關系等大都與我國現(xiàn)有的大中型的制劑類制藥企業(yè)所碰到的狀況類似，存在著較大的共性。A企業(yè)是納入上市公司HY集團合并報表的子公司，HY集團為了節(jié)約交

4、易成本、提高工作效率，將一部分原來通集團經(jīng)濟研究20074月上旬刊(總第226期)文／張麗英過外部渠道解決的問題納入企業(yè)內(nèi)并定出持有成本相對最低的現(xiàn)金持有部，成立了一個全資子公司B公司量，使企業(yè)擁有相對較低的總資產(chǎn)擁對所有下屬子公司執(zhí)行財務公司的職有量和較低的流動資產(chǎn)比重，以提高能，即：該公司對所有的子公司及外部資金的收益性。公司進行投融資業(yè)務。就A企業(yè)而三資本成本的概念與計算言，由于被上市公司收購，收購方注入(一)資本成本的概念了大量

5、的資金，使得其閑置資金較多。資本成本的經(jīng)濟學含義為投入新A企業(yè)現(xiàn)象也是目前我國上市公司項目的資金的機會成本。在財務決策及被上市公司收購的公司在大量配股中，體現(xiàn)為所有融資來源(包括債務、的情況下的普遍現(xiàn)象。優(yōu)先股及普通股)年要求的收益率，又二A企業(yè)資金管理中存在的問稱為資本加權平均成本或資本加權成題本，通常稱為資本成本。資本成本由債1、資金的管理運用中沒有充分考務成本和權益成本組成。慮資本成本的影響A企業(yè)使用財務報表指標如稅后凈利潤和凈資

6、產(chǎn)報酬率、每股收益、應收賬款周轉周期、毛利率等來進行項目和企業(yè)業(yè)績評估及其他一系列的經(jīng)營決策。但企業(yè)在計算過程中始終沒有扣除股本資本的成本或投入資本的機會成本，因此它不能真正反映企業(yè)經(jīng)營效果或為股東創(chuàng)造的價值。2、傳統(tǒng)激勵政策易促使管理層對籌融資項目做出次優(yōu)化決策傳統(tǒng)的激勵政策常以凈資產(chǎn)報酬率、利潤、收入等來進行考核。如僅以凈資產(chǎn)報酬率進行考核時，管理層將放棄收益率遠高于公司的資本成本但低于部門、企業(yè)的凈資產(chǎn)報酬率的投資機會。3、A企業(yè)

7、奉行寬松的營運資金政策造成資金收益率較低確定營運資金持有量實質(zhì)上就是在收益和風險之間進行權衡。寬松的營運資金政策使得公司持有較高的營運資金，其收益、風險均較低。鑒于集團公司有相應的執(zhí)行財務公司職能的子公司及結成戰(zhàn)略同盟的多家關聯(lián)公司，A企業(yè)可以實行適中偏緊的營運資金政策，綜合利用成本分析模式和隨機模式來確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。即：結合歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，1、債務成本A企業(yè)自從被收購后，不再從銀行直接貸款

8、，其投資項目的貸款均由執(zhí)行財務公司職能的B公司給付，貨款利率定在6％。2003年與2004年，A企業(yè)沒有新的貸款項目。同時，考慮到利息稅盾的因素，因此，A企業(yè)稅后的債務成本為6％(1—15％)=51％。2、權益成本權益投資者往往面臨比債權投資者更多的不可控因素，相應要求高一些的回報率。其計算也因風險因素的引入而變得復雜，現(xiàn)行存在多種估算股權資本成本的模型，例如，資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)套利定價模型、風險因素加成法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。

9、在這些方法中，最常用的是資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，其計算公式如下：Ks：Rf十D(RmRf)Rf是無風險報酬率，國外一般采用短期國庫券利率或者銀行存款利率，我國流通國債市場規(guī)模較小，居民的無風險投資以銀行存款為主，因此可以用三個月整存整取的銀行存款年利率171％來代替。Ks是權益成本，是股票的風險系數(shù)，反映市場對企業(yè)投資風險程度的認定。系數(shù)越大，說明投資者投資于該公司股票時，將承擔相對其他投資機lI_【l_ll_IlI奠維普資訊會更

10、高的風險，他們自然要求企業(yè)支付相對多的報酬。Rm是平均風險股票必要報酬率或稱市場報酬率，(RmRf)是整個證券市場的投資組合相對于無風險報酬率的溢價。D(RmRf)是股票的風險報酬率。資本資產(chǎn)定價模型的權益資本成本是建立在半強式或強式有效市場假設之上的，這樣才能準確地獲得貝他系數(shù)(D)。D的計算方法及風險酬金的計算值在國內(nèi)外一直存在著很大的爭議，我國企業(yè)在計算時應注意其使用條件。我國尚處于證券市場初期，屬于弱式有效市場，不能完全套用該模

11、型，而用競爭對手的平均凈資產(chǎn)報酬率來替換資本資產(chǎn)定價模型計算出的風險報酬率就我國目前的實際情況來看具有一定的可行性。下面用A企業(yè)所在行業(yè)中的主要競爭對手的凈資產(chǎn)報酬率來進行計算。憔目黼鐮03l9l》fa88jl8l0ml362Il據(jù)2003年報的制劑企業(yè)來看，2003年1—9月的凈資產(chǎn)收益率普遍低于2003全年，但高于2002年歷史同期。由于近幾年制劑業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直呈上升的趨勢，同時考慮到非典及其他異常事件對藥品銷售的影響，故選取

12、2003年1—9月的數(shù)據(jù)來進行計算更能反映市場的真實情況。A企業(yè)的權益成本=171％1362％：1533％(二)資本成本計算加權平均資本成本wACC=稅前債務成本(1一T)債務總額／資本投入權益成本權益總額／資本投入這里，資本投入是指平均資本投入，T是指公司的所得稅稅率15％。四A企業(yè)對資金的運用(一)利用資本成本考核投融資項目的可行性以前，A企業(yè)對投融資項目的可行性研究中僅考慮了資本的債務成本，沒有考慮企業(yè)的股本成本。這樣，當凈現(xiàn)值N

13、PV0時，如果進一步考慮了股本成本，則會發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)NPV轉而0，即：此時該項目的報酬率大于債務成本但小于資本成本，也就是說，企業(yè)不是在創(chuàng)造價值而是在損耗價值。在以資金成本為投融資標準的情況下，可以防止管理層做出次優(yōu)化決策(即：對高于資金成本率但低于企業(yè)或部門利潤率的投資進行否定)，從而優(yōu)化企業(yè)的投融資決策。(二)利用銀行對利率管制和分業(yè)限制的規(guī)避來獲取資金收益下面分兩方面來進行探討：資金閑置及資金不足的情況下A企業(yè)應如何進行資金管理：

14、1、資金閑置時：(1)可將企業(yè)存款轉化為同業(yè)存款，因為同業(yè)存款利率遠遠高于企業(yè)存款，且不需要交利息稅，因此就直接提高了存款利率。(2)可購買提供隱性的保底收益、引入銀行信用、國家信用或其他特殊制度安排等以提升產(chǎn)品信用度的金融產(chǎn)品，達到略高于銀行存款利率的目的。(3)可購買金融機構提供的共享債券，這種共享債券通過在企業(yè)債、國債提供的利息基礎上(實際是提供一種保底收益)進一步給予流動性和部分投資收益，從而提高投資者總體的投資收益。(4)可通

15、過委托賬戶管理提高企業(yè)存款利率。(5)可對開放型投資基金進行投資，其收益遠高于購買國債，在需用時又可很方便的贖回。2、資金不足時：(1)企業(yè)可以利用銀行、信托公司通過投資收益、費用轉移、委托貸款等方式降低貸款利率的機會獲取低息貸款。(2)企業(yè)可以利用銀行突破利率管制退還法定利率浮動幅度與普通浮動利率之差的機會來降低貸款利率。(三)利用票據(jù)市場、保理業(yè)務等來融通資金和獲取資金收益1、對暢銷產(chǎn)品可以使用民生銀行的買方貼現(xiàn)票據(jù)業(yè)務以幫助企業(yè)節(jié)

16、約財務費用，挖掘資金潛力，最大限度地發(fā)揮資金效益。2、保理業(yè)務是指針對客戶的應收賬款提供融資服務的銀行業(yè)務。企業(yè)可將有追索權和無追索權的應收賬款賣斷給商業(yè)銀行來進行融資，提高應收賬款周轉率，獲取新項目的資金使用收益。3、可以利用工商銀行的法人賬戶透支業(yè)務來獲取一定額度的臨時性周轉資金。4、當企業(yè)想進行證券投資時，出于謹慎性原則，可以利用民生銀行的新型債券代理業(yè)務來降低投資風險，當債券利率低于資金拆借利率時，企業(yè)可以及時將債券返售給銀行以

17、降低投資風險。五運用效果近幾年我國票據(jù)市場迅速發(fā)展，商業(yè)銀行不斷加大對票據(jù)業(yè)務、保理業(yè)務等的創(chuàng)新力度。企業(yè)利用票據(jù)市場、保理業(yè)務、銀行對管制的規(guī)避等來融通資金可以達到降低貸款利率和投資風險、提高存款利率、進一步獲取資金收益的目的。在投融資項目的可行性審核中充分考慮資本成本因素，可以使企業(yè)避免做出損害股東價值的決策。預算會計應簡化各部門在資金預算范圍內(nèi)資金使用的審批程序，但對各部門的資金使用超出部份應進行重點的監(jiān)控，如要求超出部份需報批、