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1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究王娟西安開元商城有限公司,陜西西安710000)摘要隨著我國(guó)資本市場(chǎng)體制的不斷完善,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行升級(jí),很多企業(yè)通過并購(gòu)手段優(yōu)化資源配置,提升資本效率和資本控制力。但在此過程中,將涉及大量的資本籌集和投放,企業(yè)將面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至引起財(cái)務(wù)危機(jī),最終導(dǎo)致破產(chǎn)。以零售業(yè)為例,對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行科學(xué)合理的分析,在此基礎(chǔ)上,對(duì)因企業(yè)并購(gòu)而發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所采取的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行完善。關(guān)鍵詞企業(yè)并購(gòu):財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、
2、企業(yè)并鵬財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)相關(guān)概念界定〈一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)后的一定時(shí)期內(nèi),由于并購(gòu)或因融資背負(fù)債務(wù),導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不斷惡化或企業(yè)財(cái)務(wù)成本損失嚴(yán)重,從而使得企業(yè)出現(xiàn)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)為:企業(yè)由于對(duì)并購(gòu)資金的大量支付,從而致使借貸利息增加和股權(quán)被稀釋,并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)壓力不斷增大,出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)新的壞的局面。從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素進(jìn)行分析,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被引起的原因主要有:融資決策、定價(jià)決策
3、及支付決策。(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)的過程主要分成三步,首先是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇,并對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估其次是完成收購(gòu)過程一定需要大量的資金,因此需要進(jìn)行并購(gòu)資金的籌措,同時(shí)確定資金的支付方式最后是進(jìn)行并購(gòu)后的整合,根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況將資源進(jìn)行重新優(yōu)化,對(duì)人員和部門進(jìn)行重新調(diào)整。根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)過程,可以將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類(1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的開端是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇,確定選擇的企業(yè)是否正確就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,價(jià)值
4、評(píng)估是并購(gòu)成功的關(guān)鍵,所以給目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)企業(yè)的首要風(fēng)險(xiǎn)。(2)籌資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要的大量資金,需要根據(jù)并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的融資戰(zhàn)略,盡量降低融資成本,力求企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理科學(xué),避免企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī),將企業(yè)并購(gòu)順利完成。所以并購(gòu)企業(yè)是否可以利用各種資金渠道按時(shí)按量地籌集到資金是企業(yè)并購(gòu)能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。(3)整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)后,需要對(duì)公司進(jìn)行重新整合,這是并購(gòu)過程中非常重要的環(huán)節(jié),如果重視不夠或者整合不當(dāng),之
5、前所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很可能就會(huì)爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)付,最終可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及分析改革開放以來,我國(guó)零售業(yè)迅速發(fā)展,零售企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,對(duì)外開放的格局已經(jīng)形成,高速發(fā)展帶來企業(yè)之間并購(gòu)現(xiàn)象叢生。零售企業(yè)并購(gòu)金額屢創(chuàng)新高,跨地域并購(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位,內(nèi)資企業(yè)成為并購(gòu)的主角。從完整的并購(gòu)活動(dòng)出發(fā),→般包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定等。(一)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企
6、業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,影響的因素會(huì)有很多,主要表現(xiàn)在蘭個(gè)方面(1)對(duì)市場(chǎng)信息了解的不完全,信息不對(duì)稱。(2)企業(yè)使用估價(jià)系統(tǒng)本身存在偏差O(3)在企業(yè)收購(gòu)時(shí),目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行各種反收購(gòu)活動(dòng),造成并購(gòu)企業(yè)不得不以更高的價(jià)格收購(gòu)。而且在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過程中,可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后獲利能力給予過于樂觀的估計(jì),因此從另一個(gè)方面造成預(yù)期收入的較大波動(dòng),從而增加了并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)陷阱,使得并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)過高的實(shí)際成本,
7、可能引起債務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的重大變化,嚴(yán)重影響企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行O(二)并購(gòu)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí),需要對(duì)融資方式進(jìn)行選擇。首先需要對(duì)并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部積累進(jìn)行分析,這樣可以減少融資阻力,不用支付發(fā)行費(fèi)用,還可以保留更多的融資能力。但是,往往并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部積累都是有限的,不能滿足并購(gòu)所需的資金量,在這種情況下就必須同時(shí)選擇適合的外部融資方式,銀行是首選。并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行貸款融資,具有速度快、成本低、保密性好等優(yōu)點(diǎn)。在并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行支付時(shí)
8、,如果選擇現(xiàn)金支付,最大的風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果選用股權(quán)支付,最大的風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。(三)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在完成并購(gòu)后,需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行整合,優(yōu)化資源、配置,增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但是如果沒有將目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行高效的剝離和整合,不但達(dá)不到提高核心資產(chǎn)效率、降低成本的目的,反而會(huì)降低優(yōu)質(zhì)資源效益,從而造成企業(yè)資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn),給企業(yè)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合的過
9、程中,同時(shí)需要對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能進(jìn)行整合,如果整合不當(dāng),就會(huì)造成財(cái)務(wù)部門的責(zé)權(quán)分工不明確,不能夠互相制約,導(dǎo)致財(cái)務(wù)崗位繁雜、效率低下,甚至可能出現(xiàn)損壞企業(yè)利益的財(cái)務(wù)行為。三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施(一)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理首先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)調(diào)研,高質(zhì)量的并購(gòu)信息因ru68黯鄙飛撒愈對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是非常重要的,主要從以下三方面提高信息質(zhì)量(1)并購(gòu)方從社會(huì)專業(yè)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的相關(guān)人員對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步證實(shí),
10、同時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行全面細(xì)致的分析(2)盡量充分利用企業(yè)內(nèi)外的信息,不要只是過分的相信財(cái)務(wù)報(bào)表,應(yīng)該注重關(guān)注表外的資源(3)與目標(biāo)公司簽訂相關(guān)的法律協(xié)議,規(guī)定目標(biāo)公司不能在并購(gòu)的過程中隱瞞一些可能影響企業(yè)價(jià)值定價(jià)的信息。然后運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,常用的有:資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。(二)融資支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)加強(qiáng)融資支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,首先需要對(duì)自身財(cái)務(wù)進(jìn)行全面的分析,更加深入的了
11、解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果等情況。通過對(duì)自身的資金實(shí)力進(jìn)行客觀的分析和評(píng)價(jià),從而確定科學(xué)合理的融資方式和支付方式。其次需要對(duì)并購(gòu)資金需要量進(jìn)行預(yù)測(cè),這項(xiàng)工作需要在并購(gòu)剛開始時(shí)就進(jìn)行,并購(gòu)資金的支付數(shù)量和支付程序需要以此為依據(jù),這樣可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),合理安排企業(yè)的使用資金。再者應(yīng)該靈活的采用融資支付方式,提高融資彈性,例如可以采用長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資,從而減小企業(yè)即付現(xiàn)金的壓力。為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還可以從提高企業(yè)反映能力的角度考慮,采用提前收
12、兌與轉(zhuǎn)換的方式。(三)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)成功并購(gòu)后為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),需要進(jìn)行有效的整合,一般注重做到以下幾點(diǎn)(1)制JE出清晰的企業(yè)遠(yuǎn)景規(guī)劃和戰(zhàn)略,一個(gè)有實(shí)際意義的遠(yuǎn)景需要不局限于提供一個(gè)新企業(yè)怎樣運(yùn)作和參與競(jìng)爭(zhēng)的普遍原則,它應(yīng)該拓展到如何獲取一個(gè)積極進(jìn)取的財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)目標(biāo),并且與一個(gè)清晰定義的起動(dòng)藍(lán)圖相結(jié)合。(2)對(duì)企業(yè)管理責(zé)任進(jìn)行確認(rèn),快速建立出管理層,這樣可以避免出現(xiàn)真空現(xiàn)象,有效推動(dòng)整合進(jìn)程。(3)積極消除文化障礙,降
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