企業(yè)并購之財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、佩佩M…帽.........酣睡愧..........‘取..副.四翩翩翩….........并購主脯務(wù)網(wǎng)酶郭企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。它被認(rèn)為是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)因有很多，主要有提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、降低交易成本、進(jìn)行合理避稅、迅速籌集資金，或認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估，而在我國還有一樣主要的并購動(dòng)機(jī)是借殼上市。的確，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購能獲得各式各樣的經(jīng)濟(jì)利益或?qū)崿F(xiàn)管理目標(biāo)，但企業(yè)并購

2、是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購活動(dòng)成功與否的重要因素。我國實(shí)際上的并購成功率很低，效果也難以令人滿意，很多企業(yè)并購后反而陷入困境，所以進(jìn)行企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析就顯得尤為重要。一、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在并購過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、融資、支付手段的選擇等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)狀況的惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，使并購目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值與實(shí)際

3、價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重偏離，從而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。要防范企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)，首先就要弄清楚企業(yè)并購過程中存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，分析衛(wèi)華產(chǎn)生這些并購風(fēng)險(xiǎn)的原因，進(jìn)而采取必要的措施，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的O(一)估值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并殉活動(dòng)的首要程序是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，這包括判斷目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)價(jià)值和預(yù)期的獲利能力，而進(jìn)行這種判斷需要一個(gè)完善的資本市場(chǎng)、目標(biāo)企業(yè)提供的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和一個(gè)系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估體系。目前我國的資本市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國家相比規(guī)模小，

4、品種少，效率低，規(guī)章制度還很不完善，信息的公開性和真實(shí)性還很難保證，這就導(dǎo)致在我國的資本市場(chǎng)下對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值比較困難。另一方面，目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也有的不盡全面詳細(xì)和真實(shí)可靠，企業(yè)依據(jù)此種數(shù)據(jù)也很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出真實(shí)合理的估值。(二)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然也有一些企業(yè)為了籌資而進(jìn)行的并購，但大多數(shù)并購還是需要巨額的資金支持。企業(yè)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是利用自有資金進(jìn)行并購，這樣雖然可以降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，

5、但是卻占用了企業(yè)自身的流動(dòng)資金，增加了企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資若采用權(quán)益融資會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)造成企業(yè)控標(biāo)變得很有必要。資金回籠方面，子公司的貨款全部回籠到總公司統(tǒng)一賬戶內(nèi)。利用電子銀行及信息化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)子公司賬戶的有效監(jiān)控。資規(guī)模以子公司的年度預(yù)算和月(季)度資金使用計(jì)劃為依據(jù)。在集團(tuán)統(tǒng)一架構(gòu)下，成立企業(yè)集團(tuán)資金管理結(jié)算中心，對(duì)資金進(jìn)行集中預(yù)算管理是目前企業(yè)集團(tuán)在現(xiàn)代企業(yè)管理模式下必須走的關(guān)鍵一步，也是當(dāng)今

6、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)集團(tuán)在資金管理方面不斷發(fā)展進(jìn)步的必然選擇。每個(gè)企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況，選擇合適的資金管理模式，讓企業(yè)合理地配置、籌集資金，節(jié)約資金成本，提高資金效益和盈利水平。子公司的收入專用賬戶唯一上劃路徑指向總部賬戶，相當(dāng)于總部的口袋戶。其次，總部對(duì)子公司賬戶進(jìn)行全面控制。子公司所有賬戶的開設(shè)、變更、撤銷全部由總部管理，未經(jīng)總部批準(zhǔn)，子公司不得開設(shè)賬戶。其具體做法:一是嚴(yán)格賬戶的總部審批制度，按照“收支分設(shè)、路徑唯一“的賬戶設(shè)置

7、模式，規(guī)范賬戶的性質(zhì)、收支范圍及資金劃撥路徑，做到資金劃撥“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)二是總公司對(duì)子公司撥付資金:支出專用賬戶資金來源唯一，僅由總部撥付。子公司根據(jù)自身編制的年度預(yù)算(總公司董事會(huì)批準(zhǔn)后)結(jié)合自身的生產(chǎn)進(jìn)度編制月度和季度資金使用計(jì)劃，每月26日之前報(bào)總公司結(jié)算中心?？偣窘Y(jié)算中心根據(jù)每個(gè)子公司的年度預(yù)算和每月上報(bào)的資金使用計(jì)劃和融資計(jì)劃審核后，核準(zhǔn)撥付，核準(zhǔn)融資。子公司資金預(yù)算根據(jù)業(yè)務(wù)和技改預(yù)算編制，總公司撥付資金和融…….作者單位:江西錦

8、業(yè)集團(tuán)制權(quán)的旁落若是債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生很高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購后的企業(yè)很可能因?yàn)閭鶆?wù)過高，缺乏短期融資而導(dǎo)致缺乏短期支付能力和償債能力，減弱企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)能力，所以融資方式和融資結(jié)構(gòu)的選擇不當(dāng)會(huì)產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(三)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。現(xiàn)金來源有自有現(xiàn)金、債務(wù)融資現(xiàn)金和股陽帽權(quán)融資現(xiàn)金，而不管采用哪種支付方式都要求預(yù)計(jì)翻翩翩隘的現(xiàn)金流量的增值額的現(xiàn)值大于現(xiàn)金的支付額，否則采用現(xiàn)金支付

9、方式造成的現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)就落到了收購方的股東身上同時(shí)現(xiàn)金支付額過大也很容易產(chǎn)生企業(yè)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。采用股權(quán)支付又有稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，目前在我國的實(shí)際的并購案例中有主要是采用現(xiàn)金支付和股權(quán)支付這兩種支付方式，支付方式的單調(diào)性也加大了支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(四)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然在并購過程中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理進(jìn)稅的目的，但也要看到如果在并購前沒有認(rèn)真的審查目標(biāo)企業(yè)的納稅情況，則會(huì)使并購后的企業(yè)負(fù)擔(dān)不必要的納稅成本，增加稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴?/p>

10、購前目標(biāo)企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)由合并后企業(yè)繼承，增加了合并后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，并且將直接影響并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況如果并購前這部分納稅義務(wù)未在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)，那將直接虛增目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加并購企業(yè)的收購成本。(五)整合的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購方在并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，或是其他并購目的。企業(yè)并購雖然是實(shí)現(xiàn)，企止迅速擴(kuò)張的一條行之有效的手段和優(yōu)化企業(yè)資源的方法，但并購后由于并購企業(yè)與目

11、標(biāo)企業(yè)的企業(yè)架構(gòu)、經(jīng)營(yíng)方式、管理方法、財(cái)務(wù)制度等方面有可能有很大不同，整合過程中不可避免的會(huì)產(chǎn)生各種摩擦、沖突，希望整合能夠降低成本、減少費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)很可能無法實(shí)現(xiàn)。二、規(guī)避企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)的估值。資本市場(chǎng)的不完善，并購雙方的信息不對(duì)稱和不恰當(dāng)?shù)墓乐刁w系是造成目標(biāo)企業(yè)估值不合理的主要原因。因此在并購前應(yīng)盡量收集并購目標(biāo)企業(yè)的各種信息，與同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行比對(duì)，詳細(xì)、認(rèn)真的審本句保護(hù)R標(biāo)企業(yè)的各

12、項(xiàng)資料，使手中的資料盡可能的充分、詳實(shí)O一方面充分利用政府各方面的信息來源，如統(tǒng)計(jì)部門、財(cái)政部門、稅收部門、工商管理部門以及國外經(jīng)濟(jì)科技信息等。另一方面，企業(yè)~...1[42]1~審計(jì)與理財(cái)2011.7_......在并購前需借助中介機(jī)構(gòu)有效的收集被并購企業(yè)的各種信息。因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才，科學(xué)的程序和方法，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。(二)確定融資額度，選擇融資渠道。并購企業(yè)確定目標(biāo)企業(yè)后，進(jìn)一步確定并購所需資金量，并著手進(jìn)行

13、融資。融資額度和融資渠道的確定要考慮到并購資金的需要量、不同融資方式的融資成本、資本市場(chǎng)資金的狀況和企業(yè)自身的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況等方面的因素。收購企業(yè)要選擇好融資渠道，根據(jù)企業(yè)的流動(dòng)性和支付能力進(jìn)行適當(dāng)?shù)娜谫Y組合，盡可能的降低融資成本。(三)根據(jù)融資渠道，確定融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)開闊視野，積極通過將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重紐和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一是資本成本

14、最小化原則。二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。(四)合理稅收籌劃。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。稅，法中規(guī)定有虧損遞延條款，所以盈利較大的企業(yè)可以考慮與擁有較大稅收減免額度的企業(yè)進(jìn)行合并，這樣可以獲得稅收收益。最后，需要說明的是企業(yè)并購行為不

15、僅僅只屬于財(cái)務(wù)學(xué)的范疇，而且它也是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。每個(gè)企業(yè)在日常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中積極完善企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的同時(shí)也要逐步建立和完善企業(yè)的并購機(jī)制。在企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和并購的過程中，結(jié)合我國的具體國情和企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確地識(shí)別和度量，然后根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)類別及影響幅度來選擇適當(dāng)?shù)墓芾聿呗裕⒁罁?jù)條件的變化做出及時(shí)的調(diào)整，必要時(shí)候也可以和有往來的企